農(nóng)科益豐小龍蝦養(yǎng)殖一畝，湖南小龍蝦養(yǎng)殖技術(shù)

武漢農(nóng)科益豐農(nóng)業(yè)發(fā)展有限公司
電話：400-7780266
I807I700882
公司：湖北省武漢市黃陂區(qū)六指街道武漢青魚原種場
武漢農(nóng)科益豐農(nóng)業(yè)發(fā)展有限公司，是一家以生物科技、特種水產(chǎn)養(yǎng)殖及技術(shù)為核心，集科研、繁育、技術(shù)推廣、銷售為一體的多元化農(nóng)業(yè)發(fā)展科技型企業(yè)。公司專業(yè)從事特種高效水產(chǎn)品養(yǎng)殖及技術(shù)推廣。公司秉承“以服務(wù)為基礎(chǔ)，以技術(shù)為核心，以科技求發(fā)展”的宗旨，銳意創(chuàng)新，不斷發(fā)展，現(xiàn)已成為具有國內(nèi)特種水產(chǎn)養(yǎng)殖核心競爭力的農(nóng)業(yè)科技型企業(yè)。
公司坐落于湖北省武漢市武湖農(nóng)場（武漢農(nóng)業(yè)集團青魚良種場），場地面積l600畝，其中水產(chǎn)綜合養(yǎng)殖面積達l200畝，擁有現(xiàn)代標(biāo)準(zhǔn)化的育苗孵化池和科研基地。公司先后成立種苗培育、養(yǎng)殖孵化、飼料研發(fā)、市場推廣及技術(shù)服務(wù)等部門，與國內(nèi)多家水產(chǎn)權(quán)威科研機構(gòu)、農(nóng)業(yè)院校有長期技術(shù)合作，在技術(shù)上真正實現(xiàn)了綠色環(huán)保、健康增收的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。公司通過經(jīng)過多年的養(yǎng)殖和繁育，不斷進行技術(shù)優(yōu)化和改良，掌握了淡水工廠化養(yǎng)殖、淡水家庭養(yǎng)殖、外塘養(yǎng)殖、室內(nèi)水產(chǎn)養(yǎng)殖及種苗優(yōu)化等核心技術(shù)，確立了完整的內(nèi)陸淡水養(yǎng)殖的專屬技術(shù)體系。公司所培育的各類淡水種苗具有成活率高、生長快、產(chǎn)量大、利潤高、適應(yīng)能力強等優(yōu)點，贏得了市場的廣泛贊譽！

【核心內(nèi)容概要】
1、當(dāng)前處于周期什么位置？
不論規(guī)?；绾伟l(fā)展，龍蝦價周期波動的特征始終存在。本輪龍蝦價下跌周期從2016年5月開始，至今下跌期已經(jīng)歷30個月。本輪下跌周期中，全國性的養(yǎng)殖虧損周期長度雖然還較短，但是虧損期的虧損幅度卻已經(jīng)超過上輪周期。
行業(yè)低點由現(xiàn)金流成本決定，這輪龍蝦價低點不僅已經(jīng)低于上輪下行周期的最低點，而且也低于行業(yè)的現(xiàn)金流成本。歷史上看，當(dāng)牧原出現(xiàn)季度性虧損之時，均是龍蝦價階段性底部。而牧原在2018年2季度則再次出現(xiàn)虧損期。綜上，目前龍蝦價大概率已經(jīng)達到龍蝦價周期底部區(qū)間。
2、非洲龍蝦瘟影響幾何？
從8月3日國內(nèi)發(fā)現(xiàn)首例非洲龍蝦瘟起，至12月3日，已有21個省市共82起疫情。從國外經(jīng)驗來看，短期內(nèi)在國內(nèi)根除非洲龍蝦瘟疫情并不現(xiàn)實，非洲龍蝦瘟疫情防控是持久戰(zhàn)。泔水飼喂以及長途運輸是非洲龍蝦瘟傳播的主要路徑，而中小散戶發(fā)生龍蝦瘟疫情的概率要遠(yuǎn)大于規(guī)?；B(yǎng)殖場。
目前國內(nèi)的生龍蝦調(diào)運已基本停止，且生龍蝦調(diào)運限制將長期存在。政策導(dǎo)向上將保護種龍蝦場及規(guī)模場，加速中小養(yǎng)殖場的退出，同時引導(dǎo)行業(yè)從“運龍蝦”向“運肉”轉(zhuǎn)變。由于當(dāng)下的調(diào)運限制，國內(nèi)生龍蝦價格及盈利區(qū)域分化顯著，這加速了行業(yè)產(chǎn)能去化。對于生龍蝦調(diào)出省而言，疫區(qū)持續(xù)虧損，產(chǎn)能加速淘汰；非疫區(qū)龍蝦價低迷，補欄嚴(yán)重放緩。對于生龍蝦調(diào)入省而言，雖然龍蝦價上漲下補欄情緒高漲，但是環(huán)保政策限制以及養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱，補欄量難以彌補產(chǎn)出省的減少。
3、2019年龍蝦價怎么看？
中期，不論是農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的母龍蝦存欄，還是飼料工業(yè)協(xié)會等其他第三方數(shù)據(jù)均顯示，2018年能繁母龍蝦平均存欄規(guī)模要低于2017年。尤其是2018年2季度開始，隨著母龍蝦補欄積極性的放緩以及能繁母龍蝦淘汰的小高潮，能繁母龍蝦存欄規(guī)模環(huán)比下降趨勢明顯。若再考慮疫情環(huán)境下MSY的下降以及飼料成本上升、龍蝦價預(yù)期下降影響下出欄體重的減少，則2019年龍蝦肉供應(yīng)大概率低于2018年，即2019年龍蝦價將高于2018年，龍蝦價或迎周期反轉(zhuǎn)。
短期內(nèi)，從仔龍蝦料銷量環(huán)比變化趨勢來預(yù)判，12月雖需求旺季到來將出現(xiàn)小幅反彈，但難改四季度龍蝦價震蕩回落趨勢。10月以來，生龍蝦調(diào)運受限使得部分地區(qū)開始出現(xiàn)仔龍蝦被動淘汰，因此，預(yù)計2019年3月節(jié)后龍蝦價回落幅度將相對有限，低于市場此前創(chuàng)歷史新低的預(yù)期。
4、擁抱周期，加碼成長
隨著龍蝦價的回升，行業(yè)盈利能力將得到根本性的提高。而上市公司憑借資金、成本的優(yōu)勢，通過產(chǎn)能快速擴張大大增強了其盈利彈性。養(yǎng)殖成本、產(chǎn)能擴張速度、現(xiàn)金流情況是需要重點關(guān)注的三個核心指標(biāo)。而估值方面，龍蝦價上行期室內(nèi)小龍蝦養(yǎng)殖，股價周期性特征顯著，定價主要是追隨龍蝦價波動趨勢。而在龍蝦價下行期，從產(chǎn)業(yè)投資角度出發(fā)，頭均市值是有效的估值指標(biāo)。
5、投資建議
2019年龍蝦周期的反轉(zhuǎn)預(yù)期以及企業(yè)出欄規(guī)模的快速增長，將推動上市公司頭均市值的大幅提升，堅定布局生龍蝦養(yǎng)殖板塊，而板塊性布局，也是規(guī)避單個企業(yè)出現(xiàn)非洲龍蝦瘟疫情風(fēng)險的有效方式。個股角度，重點推薦：盈利彈性角度：天邦股份、唐人神、正邦科技。經(jīng)營穩(wěn)健龍頭：溫氏股份，其次牧原股份。
風(fēng)險提示：疫情風(fēng)險；政策風(fēng)險；龍蝦價不達預(yù)期風(fēng)險；
【正文】
1.現(xiàn)在處于周期什么位置？
不論規(guī)?；绾伟l(fā)展，龍蝦價周期波動的特征始終存在。本輪龍蝦價下跌周期從2016年5月開始，至今下跌期已經(jīng)歷30個月，下跌時間足夠場。本輪下跌周期中，全國性的養(yǎng)殖虧損周期長度雖然還較短，但是虧損期的虧損幅度卻已經(jīng)超過上輪周期。行業(yè)低點由現(xiàn)金流成本決定，這輪龍蝦價低點不僅已經(jīng)低于上輪下行周期的最低點，而且也低于行業(yè)的現(xiàn)金流成本。歷史上看，當(dāng)牧原出現(xiàn)季度性虧損之時，均是龍蝦價階段性底部。而牧原在2018年2季度則再次出現(xiàn)虧損期。
因此，我們認(rèn)為：目前龍蝦價已經(jīng)達到周期底部區(qū)間。
1.1.龍蝦價波動周期始終存在
回顧龍蝦價走勢，從長期來看，受養(yǎng)殖成本上升等諸多因素影響，龍蝦價在長期成上升趨勢。但是在中期，不論中美，龍蝦價都表現(xiàn)出了明顯的周期波動特征。

由于年度之間龍蝦肉需求相對穩(wěn)定，因此，供給的波動是其價格波動的主要原因。在以分散化養(yǎng)殖為核心的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)下，農(nóng)戶的行為具備顯著的一致性。農(nóng)戶根據(jù)當(dāng)期的價格來安排下一期的生產(chǎn)。當(dāng)t期價格上漲，則增加產(chǎn)能，這意味著t+1期供給增加，價格下降。價格下降使得農(nóng)戶減少養(yǎng)殖量，t+2期供給下降，價格回升。這種典型蛛網(wǎng)模型下的結(jié)果就是供求關(guān)系的持續(xù)周期性波動。
由于農(nóng)戶的養(yǎng)殖投入規(guī)模小，進入與退出較為方便，因此，龍蝦價波動周期的長短由母龍蝦的生產(chǎn)周期決定。一般而言，母龍蝦出生育肥4個月成后備+后備母龍蝦育肥4個月成能繁配種+能繁母龍蝦妊娠4個月+仔龍蝦育肥6個月=18個月生龍蝦出欄。由于農(nóng)戶并不進行種龍蝦育種，一般是外購二元母龍蝦做后備。那么，當(dāng)龍蝦價上漲之后，農(nóng)戶當(dāng)期補欄后備母龍蝦，將在14個月后成為市場供給。這也就是所謂龍蝦周期3年一輪的根源。
更重要的是，這種周期波動特征并不會隨著養(yǎng)殖規(guī)模化的發(fā)展而消失。進入21世紀(jì)，美國生龍蝦養(yǎng)殖規(guī)模化已經(jīng)基本宣告完成，而國內(nèi)正處于發(fā)展初期。對比2000年以來中美兩國的龍蝦價走勢，兩國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在巨大差異，但龍蝦價的波動幅度卻未能顯現(xiàn)出明顯的差異，尤其是漲幅方面。

1.2.龍蝦價處于周期底部區(qū)間
1.2.1.龍蝦價下行已有30個月
本次龍蝦價高點出現(xiàn)在2016年的5月份。從那時候開始至今，龍蝦價已經(jīng)下跌了30個月，即使扣除不考慮5月以來的反彈，龍蝦價從高點下來也已經(jīng)下跌了24個月。從下跌時間長度上看，已經(jīng)跟前面幾輪周期基本相同了。
1.2.2.龍蝦價跌幅足夠深
行業(yè)的產(chǎn)能去化依賴于現(xiàn)金流的消耗?，F(xiàn)金流除了用于產(chǎn)能擴張以外，則就只能依靠持續(xù)的虧損進行消耗。
從盈利角度看，wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月30日，自繁自養(yǎng)生龍蝦出欄盈利80.53元/頭，外購仔龍蝦出欄盈利122.14元/頭，仔龍蝦出售毛利29.85元/頭。從全國平均的角度看，目前行業(yè)處于盈虧平衡的微利階段。

但是，應(yīng)該看到，本輪龍蝦價下跌周期中，雖然行業(yè)從2018年的3月份才出現(xiàn)虧損，至今只持續(xù)了4個月的時間，但是，從虧損幅度來看，最大虧損額已經(jīng)超過2014年行業(yè)底部的305元/頭，達到326.3元/頭。
也就是說，雖然企業(yè)由于此前的長期盈利現(xiàn)金流相對充沛，但其現(xiàn)金流的流失速度也遠(yuǎn)超上輪周期。
從現(xiàn)金流角度看，產(chǎn)業(yè)現(xiàn)金流成本約1000-l100元/頭。成本決定了龍蝦價的長期走勢。由于玉米政策的轉(zhuǎn)向，當(dāng)前飼料成本較2014年顯著下降，意味著新一輪龍蝦價周期的低點是很可能低于2014年10.52元/公斤的均價。
從龍蝦價走勢走勢看，今年5月周度均價達到10元/公斤，不僅低于了上輪周期的最低點，也低于行業(yè)的現(xiàn)金流成本了。
更進一步，從歷史上看，當(dāng)生產(chǎn)效率最高的企業(yè)都已經(jīng)面臨或者接近虧損，那么意味著行業(yè)價格已經(jīng)離拐點不遠(yuǎn)了，至少已經(jīng)達到價格的階段性低點。
以牧原股份為例。2014年上市以來，每當(dāng)牧原出現(xiàn)季度性虧損之時，均是龍蝦價階段性底部：
1）2014年上半年的虧損，對應(yīng)上輪龍蝦價的絕對低點；
2）2015年Q1的虧損，對應(yīng)于上輪龍蝦周期的啟動；
3）2018年Q2，牧原股份再次出現(xiàn)虧損，龍蝦價也創(chuàng)歷史新低。
總之，從價格、盈利、現(xiàn)金流成本、龍頭企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)等多方面考察，龍蝦價均已達到周期底部區(qū)間。
2.非洲龍蝦瘟疫情影響幾何？
2.1.非洲龍蝦瘟疫情在國內(nèi)蔓延
從8月3日，國內(nèi)發(fā)現(xiàn)首例非洲龍蝦瘟起，非洲龍蝦瘟在國內(nèi)快速擴散。截至12月3日，已有遼寧、河南、江蘇、安徽、浙江、黑龍江、吉林、內(nèi)蒙古、天津、山西、云南、湖南、重慶、湖北、江西、福建、四川、上海、貴州、北京20個省市發(fā)現(xiàn)82例非洲龍蝦瘟疫情。其中，1起野龍蝦疫情，81起家龍蝦疫情。目前，江蘇、河南疫情已經(jīng)完全解除。

從俄羅斯的經(jīng)驗看，非洲龍蝦瘟主要是由于病毒接觸以及飼喂泔水引發(fā)傳染。2008-2012年，俄羅斯共發(fā)現(xiàn)284起非洲龍蝦瘟。其中，因為運輸過程中的接觸所引發(fā)的感染有108起，占比38%，飼喂泔水導(dǎo)致的感染有100起，占比35%，是最主要的兩大傳染途徑。36.webp.jpg
根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部11月23日在就非洲龍蝦瘟防控工作有關(guān)情況舉行新聞發(fā)布會上披露的信息，截至11月23日，國內(nèi)因非洲龍蝦瘟共撲殺60余萬頭生龍蝦。在已查明疫源的68起家龍蝦疫情中，生龍蝦跨區(qū)域調(diào)運、餐余食品飼喂、人員與車輛帶毒是最主要的三種傳播路徑。
而且，非洲龍蝦瘟疫情主要發(fā)生在防控能力低下的中小養(yǎng)殖場。根據(jù)相關(guān)研究，俄羅斯工廠化養(yǎng)殖模式下的出欄規(guī)模占比約61%，發(fā)生的疫情數(shù)僅為16%，而家庭庭院式養(yǎng)殖的出欄規(guī)模占比有34%，但疫情數(shù)量占比高達63.2%。
這也與國內(nèi)疫情分布基本一致。截止12月3日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公告的81起家龍蝦疫情案例中，只有1起是發(fā)生在萬頭以上的大型規(guī)模化養(yǎng)殖場，存欄1000頭以下的養(yǎng)殖場（戶）共發(fā)生67起疫情。且這67起疫情中，有49起發(fā)生在養(yǎng)殖戶中，規(guī)模化養(yǎng)殖場僅發(fā)生15起。因此，11月26日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部副部長于康震在全國規(guī)模生龍蝦養(yǎng)殖企業(yè)座談會上的表態(tài)，今后政策導(dǎo)向是保護規(guī)模場和種龍蝦場的生產(chǎn)能力，加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，并引導(dǎo)國內(nèi)從“調(diào)龍蝦”為“調(diào)肉”轉(zhuǎn)變
2.2.調(diào)運受限，區(qū)域分化顯著
面對疫情的擴展，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部迅速采取措施，一方面堅決對疫區(qū)生龍蝦進行撲殺。根據(jù)《非洲龍蝦瘟疫情應(yīng)急預(yù)案》，疫情發(fā)生后，禁止易感動物出入和相關(guān)產(chǎn)品調(diào)出，撲殺和銷毀疫點內(nèi)的所有龍蝦只，并對所有病死龍蝦、被撲殺龍蝦及其產(chǎn)品進行無害化處理。疫區(qū)根據(jù)檢測和調(diào)查結(jié)果確定撲殺范圍。受威脅地區(qū)則需要對生龍蝦養(yǎng)殖場（戶)、屠宰場全面開展臨床監(jiān)視。
被封鎖的疫區(qū)，需要疫區(qū)及疫點應(yīng)撲殺生龍蝦全部撲殺完畢且進行無害化處理6周之后，才可以解除封鎖。且解除封鎖后，疫區(qū)至少需要空欄6個月。為了鼓勵引導(dǎo)養(yǎng)殖場（戶）減輕顧慮，配合好疫情處置工作，9月13日，財政部、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于做好非洲龍蝦瘟強制撲殺補助工作的通知》，將非洲龍蝦瘟強制撲殺生龍蝦補助標(biāo)準(zhǔn)提高到l200元/頭，但各地可根據(jù)生龍蝦大小、品種等因素細(xì)化補助標(biāo)準(zhǔn)。補助資金中，中央財政對東、中、西部地區(qū)的補助比例分別為40%、60%、80%，對新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團、直屬墾區(qū)的補助比例為100%。
另一方面，則快速加強國內(nèi)生龍蝦調(diào)運的限制。8月31日，印發(fā)《關(guān)于切實加強生龍蝦及其產(chǎn)品調(diào)運監(jiān)管工作的通知》的特急文件，要求根據(jù)發(fā)生疫情的嚴(yán)重程度，地方做出相應(yīng)的生龍蝦及產(chǎn)品暫停調(diào)運的限制規(guī)定。
9月11日，印發(fā)《農(nóng)業(yè)農(nóng)村部關(guān)于進一步加強生龍蝦及其產(chǎn)品跨省調(diào)運監(jiān)管的通知》，要求與發(fā)生非洲龍蝦瘟疫情省相鄰的省份暫停生龍蝦跨省調(diào)運，并暫時關(guān)閉省內(nèi)所有生龍蝦交易市場。暫停時間從任一相鄰省發(fā)生疫情至其全部相鄰省疫情解除封鎖前。同時，對于有2個及以上的市發(fā)生疫情的省份，如遼寧、吉林，不僅是生龍蝦，連生龍蝦產(chǎn)品也禁止外調(diào)。

但是，從10月20日開始，非洲龍蝦瘟疫情防控形勢進一步加劇。目前，大陸地區(qū)僅剩新疆、海南三省生龍蝦調(diào)運不受限制?？傮w而言，目前國內(nèi)生龍蝦調(diào)運已經(jīng)基本停止。

從供需影響來看，限制調(diào)運范圍擴大勢必加重生龍蝦供需分布不均衡的局面。主產(chǎn)區(qū)基本被限制跨省調(diào)運，省內(nèi)龍蝦源積壓，龍蝦價顯著承壓；主銷區(qū)則也只能依靠部分仍可外調(diào)白條肉的省份，來滿足本地龍蝦源供應(yīng)缺口，龍蝦價持續(xù)高位運行，產(chǎn)銷區(qū)龍蝦價保持較大價差。
以是否疫區(qū)以及是否生龍蝦調(diào)入省為坐標(biāo)，（疫情分布及價格和盈利走勢，截至2018年11月30日），將全國省份分為四組，考察看出非洲龍蝦瘟疫情對此次龍蝦價的影響。
由于當(dāng)前國內(nèi)生龍蝦調(diào)運已經(jīng)基本停止，因此，疫區(qū)與非疫區(qū)的影響力已經(jīng)被產(chǎn)區(qū)與銷區(qū)的區(qū)別所替代。主產(chǎn)區(qū)基本被限制跨省調(diào)運，省內(nèi)龍蝦源積壓，龍蝦價顯著承壓，疫區(qū)省份深度虧損，非疫區(qū)省份則盈利低迷；主銷區(qū)則也只能依靠部分仍可外調(diào)白條肉的省份，來滿足本地龍蝦源供應(yīng)缺口，龍蝦價持續(xù)高位運行，不論是否疫區(qū)省份，養(yǎng)殖均實現(xiàn)較高盈利。產(chǎn)銷區(qū)龍蝦價及盈利冰火兩重天。
2.3.分化之下，產(chǎn)能去化加速
對于生龍蝦調(diào)出省，疫區(qū)養(yǎng)殖虧損的持續(xù)加劇了其現(xiàn)金流的流失。養(yǎng)殖場普遍對延長能繁母龍蝦的空懷期，放緩生產(chǎn)節(jié)奏。不僅如此，為了遏制疫情的擴散，部分地方甚至出臺文件來限制種龍蝦配種。隨著疫情帶來的龍蝦價低迷的延續(xù)，疫區(qū)的產(chǎn)能去化進程逐步加速。
而非疫區(qū)省份的養(yǎng)殖雖然還能保持盈利，但頭均盈利在100元/頭以內(nèi)，銷售壓力以及疫病防控壓力，養(yǎng)殖場不僅擴產(chǎn)動力并不足，而且對于后備母龍蝦的補欄以及能繁母龍蝦的配種也顯著放緩。母龍蝦產(chǎn)能仍在此前的去化節(jié)奏小龍蝦養(yǎng)殖怎么樣中，甚至有所加快。
對于生龍蝦調(diào)入省份而言，當(dāng)前養(yǎng)殖盈利豐厚，養(yǎng)殖場均有較強的擴產(chǎn)動力。但問題在于，這些高盈利的調(diào)入省份中，不少均位于生龍蝦養(yǎng)殖限制發(fā)展地區(qū)，在環(huán)保高壓仍在背景下，增產(chǎn)能力有限，尤其是江浙閩粵等沿海地區(qū)。目前，在政策高壓下具備增產(chǎn)潛力的主要是四川、廣西。
而且，即使具備增產(chǎn)能力，對比調(diào)出及調(diào)入省的生產(chǎn)能力，可以發(fā)現(xiàn)，在生龍蝦調(diào)入省份中，只有四川、廣東是養(yǎng)殖產(chǎn)能大省，其余產(chǎn)能大省均為生龍蝦調(diào)出省。也就是說，短期內(nèi)，生龍蝦調(diào)入省的補欄增產(chǎn)能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法彌補調(diào)出省份的外調(diào)壓力。

此外，除了影響生龍蝦調(diào)運以外，種龍蝦調(diào)運也受很大冬季小龍蝦養(yǎng)殖技術(shù)影響。一方面，非疫區(qū)省份還可以通過省內(nèi)的跨市縣進行少量引種補欄，但疫區(qū)省份的種龍蝦銷售則基本停止。后備母龍蝦補欄已經(jīng)嚴(yán)重受滯。另一方面，由于能繁母龍蝦淘汰一般需要定點屠宰，且國內(nèi)的母龍蝦淘汰相對集中，跨省調(diào)運的停止，使得超齡母龍蝦淘汰也受到影響，造成生產(chǎn)效率逐步下降。
因此，從這兩方面來看，非洲龍蝦瘟在中長期將加快行業(yè)產(chǎn)能出清，很可能會推動新一輪龍蝦周期的提前到來。
3.后市龍蝦價怎么看？
龍蝦肉是最終消費品，因此，龍蝦肉供應(yīng)量=能繁母龍蝦存欄（產(chǎn)能）×MSY（生產(chǎn)效率）×出欄體重（庫存）。
3.1.2019年龍蝦價景氣好于2018年
3.1.1.能繁母龍蝦：持續(xù)下降
農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)能繁母龍蝦存欄規(guī)模從2012年10月以來持續(xù)下降。2018年10月，能繁母龍蝦存欄環(huán)比再次下降1.2%。按此前的基數(shù)推算，為3098萬頭。
而農(nóng)業(yè)農(nóng)村部能繁母龍蝦存欄未能反映出當(dāng)下這輪龍蝦價下跌背后的母龍蝦存欄增加，從2018年3月開始，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部調(diào)整樣本結(jié)構(gòu)，增加規(guī)?；B(yǎng)殖場的比例。
從數(shù)據(jù)驗證角度來看，青松農(nóng)牧數(shù)據(jù)顯示，2018年能繁母龍蝦存欄量從3月份開始快速回落，18年平均存欄規(guī)模低于17年。而飼料工業(yè)協(xié)會披露的母龍蝦料銷量數(shù)據(jù)。2018年至今，母龍蝦料產(chǎn)量同比大幅下滑。

總之，2018年1-9月份能繁母龍蝦平均存欄較2017年略有回落。換句話說，2019年的生龍蝦出欄量大概率應(yīng)較2018年有所下降。
3.1.2.MSY短期齊升空間相對有限
MSY，即一頭能繁母龍蝦一年能夠提供的出欄生龍蝦數(shù)量，代表著母龍蝦的生產(chǎn)效率。按照4個月懷孕期+6個月育肥期，能繁母龍蝦存欄影響到的是10個月之后的生龍蝦供應(yīng)量。
在以散養(yǎng)戶占絕對優(yōu)勢年代，國內(nèi)MSY基本穩(wěn)定，保持在13.5-14.5之間。2015年開始，隨著養(yǎng)殖技術(shù)的傳播以及養(yǎng)殖規(guī)模化的快速發(fā)展，依賴于種龍蝦基因、養(yǎng)殖管理精細(xì)度、疫病防控等多方面的改進，國內(nèi)MSY進入快速提升階段。到2017年，MSY已經(jīng)提高到18.54！
換句話說，2015年以來，MSY的提升，很大程度上彌補了能繁母龍蝦存欄下降對于生龍蝦出欄規(guī)模的負(fù)面影響。
2016年，歐盟地區(qū)平均PSY27.53頭，MSY26.68頭；美國PSY為25.68頭，MSY為24.63頭。其中，受品種特點影響，法丹系國家的PSY要顯著高于英美系的PSY。我們認(rèn)為，與國外相比，2017年國內(nèi)僅18.54的MSY，從長期看，還有進一步提升的空間。
但是，從短期來看，MSY的提升是一個系統(tǒng)性工程，需要持續(xù)的技術(shù)積累。目前國內(nèi)與國外的MSY差距已經(jīng)有明顯縮窄，短期內(nèi)大幅提升的難度較大。
由于非洲龍蝦瘟病毒相對穩(wěn)定，根除難度大，因此，預(yù)計2019年國內(nèi)非洲龍蝦瘟疫情仍將頻發(fā)。由于缺乏相關(guān)疫苗進行防控。雖然單起疫情造成的養(yǎng)殖損失相對較小，但是積少成多之下不可避免得會降低國內(nèi)整體生產(chǎn)效率。因此，隨著疫病的擴散，將對行業(yè)生產(chǎn)效率造成明顯損害，拖累行業(yè)MSY的提升。因此，我們認(rèn)為，2019年國內(nèi)MSY將保持相對平穩(wěn)。
3.1.3.出欄體重開始回落
出欄體重主要是取決于養(yǎng)殖成本。長周期中，出欄體重主要依賴于養(yǎng)殖效率的提升。隨著養(yǎng)殖技術(shù)的進步，增重成本趨勢性下行，出欄體重則隨之趨勢性增加。2016年，歐美國家生龍蝦平均屠宰體重約為l24公斤，頭均胴體肉產(chǎn)量約92公斤。而根據(jù)大商所制定的最新生龍蝦期貨交割規(guī)則，交割體重在100-l20公斤。
中周期中，出欄體重主要受飼料成本的影響。隨著生龍蝦體重的增加，料肉比上升，增重成本在提升。因此，存在一個成本收益最優(yōu)的出欄體重。飼料成本趨勢性下降使得生龍蝦增重成本下降，則養(yǎng)殖出欄體重將出現(xiàn)系統(tǒng)性的上升。如前文所述，隨著2015年開始玉米收儲政策的轉(zhuǎn)變，玉米價格的下降使得飼料成本大幅降低。受此影響，2016年以來，出欄生龍蝦體重出現(xiàn)了系統(tǒng)性的提升。
短周期中，出欄體重主要是受價格預(yù)期的影響。由于3月以來龍蝦價的快速回落，使得養(yǎng)殖場（戶）對價格預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn)。再加上近期非洲龍蝦瘟的蔓延，從上市公司的銷售月報可以看出，出欄體重出現(xiàn)了趨勢性下降。因此，在中期成本上升短期龍蝦價預(yù)期惡化背景下，2019年出欄體重將繼續(xù)較2018年下降。
總之，我們預(yù)計，2018年能繁母龍蝦存欄較2017年略有回落、2019年MSY提升相對有限，而出欄體重大概率將繼續(xù)下行，綜合來看，2019年龍蝦肉供應(yīng)量略有下降，2019年龍蝦價大概率要高于2018年。
3.2.短期龍蝦價仍有壓力
3.2.1.四季度龍蝦價震蕩為主
短期供給取決于出欄數(shù)量與屠宰體重。仔龍蝦育肥6個月后將成為生龍蝦出欄，因此，仔龍蝦存欄規(guī)模是6個月后的生龍蝦供應(yīng)量的先行指標(biāo)。利用仔龍蝦存欄的變化趨勢，就可以提前對生龍蝦供應(yīng)變化做出判斷，這是判斷短周期內(nèi)龍蝦價走勢的重要指標(biāo)。
在料肉比未獲得根本性突破的之前，飼料銷量是存欄規(guī)模的同步指標(biāo)。因此，我們用仔龍蝦料銷量來代替仔龍蝦存欄。而飼料工業(yè)協(xié)會從2017年開始披露每月的仔龍蝦料銷量增速。
從青松農(nóng)牧的樣本數(shù)據(jù)來看，仔龍蝦料銷量3月回升，二季度持平略降，6月達到低點，三季度開始回升明顯。飼料工業(yè)協(xié)會的仔龍蝦料環(huán)比變化率大體相同，略有差異。除了3月份以外，1-5月份，仔龍蝦料銷量環(huán)比下降，6月才開始環(huán)比轉(zhuǎn)為正增長。綜合而言，生龍蝦出欄量在四季度將較8月份高，但增量相對有限，龍蝦價仍有望維持在盈利區(qū)間。但是12月份開始，出欄量的增加將會加大2019年一季度龍蝦價壓力。
但由于非洲龍蝦瘟疫情的擴散，我們認(rèn)為，春節(jié)之后龍蝦價走勢要好于市場此前預(yù)期。過去幾年“公司+農(nóng)戶”模式的快速興起，種龍蝦場生產(chǎn)仔龍蝦交由專業(yè)育肥場育肥的模式愈發(fā)普遍。在疫情頻發(fā)以及生龍蝦調(diào)運受限的背景之下，新生的仔龍蝦，要么因調(diào)運不便，無法運給農(nóng)戶，要么農(nóng)戶養(yǎng)殖意愿也較低迷，不愿意購買，造成仔龍蝦的積壓。
種龍蝦場由于欄舍限制，能夠自行育肥的數(shù)量相對有限，因此，當(dāng)前部分地區(qū)，尤其是疫區(qū)，甚至已經(jīng)出現(xiàn)仔龍蝦在生產(chǎn)之后即進行淘汰的現(xiàn)象。即比如原本一胎能產(chǎn)10-12頭仔龍蝦，但是實際只留下6-7頭，剩下的4-5頭仔龍蝦直接無害化處理了。這種非正常的淘汰，大幅降低了行業(yè)的生產(chǎn)效率，而且，從時間上推算，將會導(dǎo)致3-4月份生龍蝦供應(yīng)量的超預(yù)期下降，使得節(jié)后龍蝦價走勢即使下跌，也很有可能好于市場當(dāng)前預(yù)期。
出欄體重代表庫存。5月份起，出欄體重開始下滑。按照一輪庫存去化持續(xù)3-4個月的歷史經(jīng)驗，則9月份開始出欄體重將會逐步抬升。而9月份生龍蝦調(diào)運的受限，壓欄情況抬頭，更加劇了后續(xù)屠宰體重的提高。
綜上，9月份起龍蝦肉供應(yīng)量增加，龍蝦價上漲受阻，震蕩回落。但出現(xiàn)如年初那樣的深跌概率較小。龍蝦價壓力將從2019年開始逐步顯現(xiàn)。
3.2.2.產(chǎn)能去化進程預(yù)示19年二季度龍蝦價反彈力度較大
能繁母龍蝦存欄是二元母龍蝦補欄與能繁母龍蝦存欄一增一減合力的結(jié)果。
補欄方面，后備母龍蝦補欄大幅放緩。我們通過二元母龍蝦價格與生龍蝦價格的比價關(guān)系來觀察行業(yè)的補欄行為。由于2015年來行業(yè)持續(xù)盈利，無主動淘汰，因此該比值甚至可以代表母龍蝦存欄變化趨勢。
從二者比價來看，2015年8月開始，二元母龍蝦與生龍蝦的價格比開始回升，反應(yīng)出產(chǎn)業(yè)進入產(chǎn)能擴張進程。尤其是2016年6月-2017年5月，二元母龍蝦價格下跌之際，與生龍蝦的比價卻持續(xù)上升，意味著行業(yè)仍在進行大規(guī)模產(chǎn)能擴張。最近一輪補欄高潮是出現(xiàn)在2018年1月-3月。但很快，4月份開始，由于生龍蝦價格快速下跌，二者比價開始快速回落，補欄大幅放緩。
淘汰方面，二季度開始母龍蝦淘汰出現(xiàn)小高峰。從淘汰母龍蝦來看，根據(jù)青松農(nóng)牧跟蹤的國內(nèi)最大母龍蝦屠宰基地數(shù)據(jù)，2018年3月以來，母龍蝦淘汰規(guī)?？焖偕仙戮涝琢窟_到11.33萬頭，其中，6月母龍蝦屠宰規(guī)模更是達到11.83萬頭。從價格來看，淘汰母龍蝦與生龍蝦比價僅有0.58，為2015年以來的新低。這意味著3-7月，能繁母龍蝦淘汰出現(xiàn)一輪小高峰。
在龍蝦價下行階段，第一輪淘汰小高峰，一般均是出于優(yōu)化種群結(jié)構(gòu)考慮。通過提高留種標(biāo)準(zhǔn)，淘汰生產(chǎn)性能相對較差或者高胎齡的能繁母龍蝦，例如，在2016-2017年養(yǎng)殖高盈利階段，保留產(chǎn)能能繁母龍蝦就是保留盈利，因此，彼時能繁母龍蝦達到7-8胎齡并非不可能，窩仔數(shù)只有7頭的也可以保留。但是當(dāng)龍蝦價進入虧損期，這類生產(chǎn)性能較低的能繁母龍蝦就是最早的淘汰對象。
綜合考慮補欄與淘汰情況，我們認(rèn)為，2018年2季度起，補欄積極性快速回落，且出現(xiàn)淘汰高峰，母龍蝦存欄的下降意味著2019年二季度龍蝦價有望迎來一輪反彈。
4.擁抱周期，加碼成長
隨著能繁母龍蝦產(chǎn)能的加速去化，行業(yè)盈利能力將得到根本性的提高。而上市公司憑借資金、成本的優(yōu)勢，通過產(chǎn)能快速擴張更是增強了其在龍蝦價上行周期中的盈利彈性。那么，該如何選股，又該如何給養(yǎng)殖企業(yè)定價呢？
4.1.需要關(guān)注哪些核心指標(biāo)
4.1.1.養(yǎng)殖成本
成本是養(yǎng)殖企業(yè)的核心競爭力。成本越低，抗風(fēng)險能力越強，市場愿意給予的溢價也就越高。目前，在生龍蝦養(yǎng)殖上市公司中，牧原股份養(yǎng)殖成本最低。相應(yīng)的，市場也給予最高的估值溢價。而對于大型養(yǎng)殖集團而言，隨著產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)，其成本差距也在逐步縮窄，因此，頭均市值有靠攏修復(fù)需求，這就意味著小市值股票除了周期上行帶來的盈利彈性外，還有估值修復(fù)的需求。
4.1.2.產(chǎn)能擴張速度
由于生龍蝦養(yǎng)殖行業(yè)是高盈利行業(yè)，因此，從產(chǎn)業(yè)投資角度考慮，新增產(chǎn)能是能夠貢獻未來收益的資產(chǎn)，通過在行業(yè)下行期增加經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿，將極大的增強企業(yè)在行業(yè)景氣上行期的盈利彈性。因此，一方面，對于養(yǎng)殖企業(yè)的新增產(chǎn)能就需要給予市場化定價。另一方面，隨著龍蝦價進入上行周期，企業(yè)的盈利能力也將隨著產(chǎn)能的擴張而得到極大的提高。
而當(dāng)前階段，正是上市公司大踏步進行快速產(chǎn)能擴張的時候。雖然由于各家基數(shù)不同，每年的產(chǎn)能增速差異較大，但從新增產(chǎn)能的絕對額來看，我們預(yù)計，未來兩年，各生龍蝦養(yǎng)殖上市公司的年新增生龍蝦出欄規(guī)模約為300-400萬頭。
而產(chǎn)能擴張計劃能否落地，則可以通過生產(chǎn)性生物資產(chǎn)以及在建工程兩個指標(biāo)做出提前判斷。
4.1.3.現(xiàn)金流
生龍蝦養(yǎng)殖是重資產(chǎn)行業(yè)，產(chǎn)能的擴張依托于資金儲備以及融資能力。根據(jù)上市公司此前披露的募投項目預(yù)案，目前，單頭生龍蝦出欄的固定資產(chǎn)投資在l100-l300元/頭。
照此推算，實現(xiàn)年新增200-400萬頭的出欄，則年需資金約20-30億元。
上市公司現(xiàn)金流情況越充裕，不僅經(jīng)營風(fēng)險越小，而且產(chǎn)能擴張規(guī)劃達成的概率也就越大。同樣，公司資產(chǎn)負(fù)債率越低，意味著其債務(wù)融資能力及成長潛力越大。從2018年3季報的情況來看，溫氏股份及唐人神的負(fù)債率最低，債務(wù)融資潛力最強。
4.2.企業(yè)如何定價？
4.2.1.龍蝦價上行周期：追隨龍蝦價趨勢
當(dāng)龍蝦價進入上行周期，行業(yè)盈利將得到大幅的改善。股價及盈利表現(xiàn)出高度的周期股特征。產(chǎn)品價格是股價的驅(qū)動力。這個階段，單純的PE、PB估值效果并不好。以牧原股份為例，在2015-2016年的上一輪龍蝦價上行周期中，公司的市盈率和市凈率都表現(xiàn)出了極大的波動性。在龍蝦價啟動前，公司PB最低的時候只有3.85倍，而在股價高點，公司的PB達到18倍！頭均市值更是從3984元/頭到l8820.5元/頭。
在這個階段，公司的定價，更多的是追隨龍蝦價的波動趨勢。從經(jīng)驗上看，股價的高點出現(xiàn)在龍蝦價經(jīng)過大幅上漲之后的滯脹階段，而非龍蝦價見頂階段。例如，本輪龍蝦價是在2016年5月達到高點，但股價是在2015年8月見頂。而彼時，龍蝦價達到18.7元/公斤階段性高點之后，即開始調(diào)整回落。雖然2015年11月龍蝦價重新上漲并于2016年5月達到20.9元/公斤的歷史性新高，但是估值再也沒有回到2015年的高位。當(dāng)然了，也不能否認(rèn)當(dāng)時牛熊轉(zhuǎn)換氛圍的對公司估值的影響。
另一方面，從傳統(tǒng)估值方式出發(fā)，2015年股價高點，市值360億元，頭均盈利655元/頭，預(yù)期200萬頭年出欄，年化盈利對應(yīng)估值23倍。也就是說，在上行周期，盈利年化之后市場仍能給到20倍甚至更高的估值。
4.2.2.下行周期：頭均市值
從產(chǎn)業(yè)投資角度出發(fā)，未來10年，生龍蝦養(yǎng)殖仍是高盈利產(chǎn)業(yè)，因此，行業(yè)產(chǎn)能具備價值，即，可以用產(chǎn)能對企業(yè)進行估值。因此，重置成本是產(chǎn)能價值的下限。若考慮資本市場的流動性溢價，則可以用頭均市值對企業(yè)進行估值。
產(chǎn)能使用周期至少10年，跨多輪龍蝦價波動周期，因此，產(chǎn)能的價值取決于多輪周期下的平均盈利能力。因此，頭均市值=完整周期下的頭均盈利×市盈率。
市盈率方面，在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的前提假設(shè)下，市盈率代表資金對于產(chǎn)能建設(shè)投資回報的回收年數(shù)預(yù)期，即為投資回報率倒數(shù)?；貓舐试礁撸乐翟降?。目前產(chǎn)業(yè)內(nèi)對龍蝦場建設(shè)投資要求的7%-10%的資金回報率來計算，理論上，對應(yīng)合理市盈率區(qū)間約為10-14倍。實際過程中可能會因為市場情緒、風(fēng)險偏好等因素，給予一定的溢價或折價。這是由行業(yè)的周期屬性所決定的。
完整周期下的頭均盈利，則取決于企業(yè)的成本控制力。成本控制力強，則其完整周期下的盈利能力高，進而估值就高。例如牧原股份、溫氏股份。根據(jù)公告，在過去兩輪完整周期其頭均盈利在300-350元，按照10-14倍市盈率，則其合理的頭均市值區(qū)間在3000-5000元/頭。而成本控制能力弱的企業(yè)，其完整全周期的頭均盈利可能只有200元，那么，其合理市值區(qū)間就為2000-2800元/頭。也就是說，成本控制力通過影響頭均盈利，再通過市盈率的放大來最終影響企業(yè)的頭均市值。
從實際股價表現(xiàn)來看，產(chǎn)能估值只適用于龍蝦價下行期但產(chǎn)能卻持續(xù)擴張的周期成長階段。進入龍蝦價景氣周期，龍蝦價重新成為驅(qū)動股價的核心邏輯。所以可以用于估測產(chǎn)能市值底線，不能用于估測市值上限。
5.投資建議
2019年龍蝦周期的反轉(zhuǎn)預(yù)期以及企業(yè)出欄規(guī)模的快速增長，將推動上市公司頭均市值的大幅提升，堅定布局生龍蝦養(yǎng)殖板塊，而板塊性布局，也是規(guī)避單個企業(yè)出現(xiàn)非洲龍蝦瘟疫情風(fēng)險的有效方式。
個股角度，重點推薦：盈利彈性角度：天邦股份、唐人神、正邦科技。經(jīng)營穩(wěn)健龍頭：溫氏股份，其次牧原股份。
注：文中報告節(jié)選自天風(fēng)證券研究所已公開發(fā)布研究報告，具體報告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險提示等詳見完整版報告。