360股票到底被低估了么？360是否還值得持有？它市值到底該值多少錢？

 

　　有些觀點認為，奇虎360在財報發(fā)放后的股價下滑可能主要來自兩方面的原因。

 

　　一是，11月20日，花旗銀行分析師對奇虎360的搜索份額提出了質(zhì)疑。其指出，CNZZ的搜索數(shù)據(jù)只是覆蓋了中國的中小型網(wǎng)站，而沒有覆蓋新浪、搜狐、網(wǎng)易、騰訊等較大的網(wǎng)站。而艾瑞的數(shù)據(jù)包含3000余家網(wǎng)站和1000款軟件，覆蓋較全。根據(jù)艾瑞的數(shù)據(jù)顯示，奇虎360今年9月的搜索市場份額為14%.而奇虎360所引用的CNZZ的該數(shù)據(jù)顯示為20%以上。

 

　　但從過去一周股價走勢來看，奇虎360在11月21日的早盤，已出現(xiàn)了2.8%的股價下滑，而后又逐漸上漲，從21日中后盤和22日來看，奇虎360股價已經(jīng)穩(wěn)定。由此說明，奇虎360的股價在財報發(fā)放前就已消化了花旗分析師的質(zhì)疑，財報后的股價大跌來自此方面的因素不大。

 

　　二是，相比Q3，奇虎360在Q4的增長可能有所放緩。從奇虎360給出的今年Q4增長預(yù)期來看，預(yù)計環(huán)比增長10%-11%，同比增長100%-102%；而Q3的環(huán)比增長為24%，同比增長為124%.

 

　　Q4的增長放緩主要來自奇虎360對游久網(wǎng)的剝離，以及阿里巴巴在Q4停止了在360平臺上對天貓的流量付費。

 

　　投行Stifel預(yù)計，上述兩部分影響可能占奇虎360收入的5%-8%.但即使不考慮這部分的影響，奇虎360在Q4的增長情況仍然較Q3有所放緩。

 

　　財報發(fā)放當晚， Stifel給出的奇虎360評級從“買進”降為“持有”。理由是，除今年Q4的增長放緩?fù)猓捎诿髂闝1的中國春節(jié)因素，奇虎360的增長情況仍然不會太樂觀，可能收入與今年Q4持平。而從2013年Q1的廣告支出來看，2014年Q1奇虎360的廣告支出可能仍會高于今年Q4.這部分廣告支出的增加可能來自于360搜索品牌廣告的支出。

 

　　但包括高盛、花旗、摩根斯坦利在內(nèi)的眾多投行，今日都給出了“增持”評級。

 

　　從長期來看，奇虎360仍有較大的增長潛力。目前，搜索市場份額的增長仍然是支撐360股價的一個主要部分?？梢钥吹降氖?，360搜索已有30%的流量是來自直接訪問，而去年搜索的流量全部來自瀏覽器和頁面導航。這說明360的搜索已逐漸形成品牌。此外，360搜索目前仍然沒有網(wǎng)站聯(lián)盟做流量支撐，而百度和搜狗的相當部分流量來自于網(wǎng)站聯(lián)盟。這也意味著，360的搜索成長仍有較大空間。

 

　　此外，周鴻祎稱，360明年將在無線搜索市場發(fā)力，并會推出新的產(chǎn)品。周鴻祎在財報會上的原話是：“在無線搜索領(lǐng)域用戶的需求是非常廣泛的，不僅僅是限于搜索應(yīng)用、搜索游戲之類。其實我們目前的手機助手就已經(jīng)滿足了這些需求。用戶對各種娛樂化的需求、生活信息的需求等等都是存在的，所以我們應(yīng)該很快就會發(fā)布相關(guān)的產(chǎn)品。”（畫外音：可以猜猜360到底會推出什么產(chǎn)品？）

 

　　截至2013年9月30日，360持有10億美元現(xiàn)金，周鴻祎也表示會考慮一些收購，從剝離游久來看，360很有可能通過市場收購來尋找游久的替代品。有傳言稱，360可能會從完美手中收購178游戲網(wǎng)。當然，除了178，周鴻祎可能還會考慮更多的潛在標的。

 

　　OK，來大致算一算奇虎360的市值吧。我的結(jié)論是：仍然值得繼續(xù)持有360股票。

 

　　2013年前三個季度，奇虎360的總收入為（1.1億美元+1.5億美元+1.88億美元=4.48億美元）4.48億美元。如果第四季度營收按奇虎360給出的預(yù)計上限2.08億美元計算，2013年全年，奇虎360總營收約6.56億美元。較2012年全年的3.29億美元，增長率為99.4%.

 

　　從2013年前三個季度看，按照非美國通用會計準則，奇虎360的凈利潤為1.3億美元，凈利潤率為29%.而2012年，按照非美國通用會計準則，凈利潤率為29.4%.相差不大。那么以29%的凈利潤率計算，2013年全年，奇虎360的凈利潤約1.9億美元。

 

　　考慮到游久剝離和阿里巴巴暫停天貓廣告購買的影響（這部分影響每季度占5%-8%的收入），2014年的增長率可能在67%-79%區(qū)間。取平均值73%計算的話，2014年的全年收入約（6.56*1.73=11.3）11.3億美元。

 

　　考慮到奇虎360的利潤率可能在明年發(fā)生得到改善。以“非美國通用會計準則”33%（2013年為29%）的利潤率計算，2014年奇虎360的凈利潤約3.7億美元。

 

　　參照百度33倍的市盈率，奇虎360在2014年的市值為122億美元。若參照騰訊50倍的市盈率，奇虎360在2014年的市值為185億美元。而奇虎360的市盈率應(yīng)該在百度和騰訊之間。也就是說，360在2014年能夠達到的市值應(yīng)在122億美元-185億美元區(qū)間。但目前奇虎360的市值還不到100億美元。

 

　　或者換種算法，把360作為與百度類似的搜索概念公司來看。

 

　　目前，百度的市值為570億美元，搜索市場份額為62%（按照CNZZ的數(shù)據(jù)，因為艾瑞的數(shù)據(jù)并不是影響到360股價的主要因素，說明資本市場暫且信任CNZZ的數(shù)據(jù)），而360搜索市場份額為22%，是百度的1/3.那么360的價值應(yīng)該是（570*1/3=190）190億美元?？紤]到360在搜索的商業(yè)化還未體現(xiàn)，并沒有與其自身的市場份額呈現(xiàn)相對應(yīng)的比例，但季度增長率達80%，高于百度。打個7折，360市值也是133億美元。這還不算360在其他領(lǐng)域的收入以及移動渠道的優(yōu)勢。

 

　　不過，360的問題是，搜索市場份額與搜索營收份額的不匹配。360的CFO徐祚立在財報會議上表示，360將明年的搜索份額目標定為30%，但目前360的搜索收入份額只占國內(nèi)搜索市場的1%.而360對搜索的貨幣化也沒有明確的指標對外放出。由此可見，在未來一年，360搜索在商業(yè)化上仍有可能不會有太大進展。

 

　　對于360商業(yè)化的問題，有一句幽默的評論是：360永遠在優(yōu)化上網(wǎng)體驗，永遠在通過不斷的顛覆獲取重新分配的市場秩序，但互聯(lián)網(wǎng)的軟硬環(huán)境一直在變，而360一直在嘗試通過顛覆的方式疲于追趕著這種變化，但一直沒賺到太多的錢。

 

　　而現(xiàn)在，360已經(jīng)通過顛覆獲取市場份額的方式，塑造起了“挑戰(zhàn)巨頭、分食市場”的既有印象，拉高了股民對其利潤回報的期待。而一旦無法滿足投資者對利潤的期待，360股價即可能產(chǎn)生波動。