5.7億美元的利潤“蒸發(fā)”，或許暗示著阿里巴巴集團(tuán)（下稱“阿里”）有意延緩上市。

    據(jù)雅虎向美國證券交易委員會(huì)（SEC）提供的報(bào)告，阿里2012年前三季度營收30.61億美元，全年?duì)I收有望超過百度。不過，2012年三季度，阿里卻陷入意外性的財(cái)務(wù)虧損，分析人士認(rèn)為這項(xiàng)支出可能與支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)移事件中對雅虎、軟銀的補(bǔ)償條款變更有關(guān)。

    從分期式補(bǔ)償變?yōu)橐淮涡缘?.5億美元支出，也預(yù)示著阿里有意延緩上市的動(dòng)機(jī)。

    凈利潤“隱形”

    雅虎向SEC提交的報(bào)告顯示，截至2012年9月底的12個(gè)月內(nèi)，阿里凈營收40.8億美元，較2011年同比增長74%；毛利潤27.64億美元，同比增長78%；利潤5.36億美元，同期增長58%。

    上述業(yè)績是按美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以財(cái)報(bào)年計(jì)算的。如果從自然年來看，2012年前三季度，阿里營收分別為8.06億美元、10.78億美元、11.77億美元，季度復(fù)合增長率約14%。

    按上述季度復(fù)合增長率預(yù)測，阿里在2012年第四季度營收或?qū)⑦_(dá)13.4億美元。以此計(jì)算，阿里2012年總營收或達(dá)44億美元，高于百度35.8億美元的全年?duì)I收，但仍低于騰訊，后者于2012年前三季度的總營收就已超50億美元。

    不過，按照美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，2012年第三季度，阿里在毛利率穩(wěn)定的情況下，卻突發(fā)陷入虧損。據(jù)2012年前三季度財(cái)報(bào)，阿里毛利率分別為65.83%、69%、68%；凈利率依次為29.19%、27%和-20.9%。

    如果按2012年第二季度27%的凈利率估算，阿里在去年第三季度的凈利潤應(yīng)達(dá)3.2億美元，但實(shí)際卻虧損了近2.5億美元，里外里差值高達(dá)5.7億美元。

    阿里高達(dá)5.7億美元的利潤去哪了？

    此種現(xiàn)象也在微博上引發(fā)了業(yè)內(nèi)人士的各種猜測。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，鑒于阿里在2012年下半年并未公布有高達(dá)上億美元的投資收購行為，因此，上述5.7億美元支出或與股權(quán)費(fèi)用或一次性技術(shù)費(fèi)用支出有關(guān)。

    《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者查閱雅虎所提交的SEC報(bào)告顯示，上述5.7億美元的“隱形”與阿里在支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)移一事中，對雅虎、軟銀兩位股東的補(bǔ)償有關(guān)。

    2011年5月，隨著雅虎的一則聲明，“馬云轉(zhuǎn)移支付寶股權(quán)”一事浮出水面。為了補(bǔ)償雅虎、軟銀兩大股東的投資損失，阿里與雅虎、軟銀三方協(xié)議稱，給予阿里的現(xiàn)金回報(bào)額為支付寶在上市時(shí)總市值的37.5%（以IPO價(jià)為準(zhǔn)），回報(bào)額將不低于20億美元且不超過60億美元。

    同時(shí)，支付寶將會(huì)支付知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可費(fèi)和軟件技術(shù)服務(wù)費(fèi)給阿里，該項(xiàng)費(fèi)用為支付寶及其子公司稅前利潤的49.9%。當(dāng)支付寶或者其控股公司上市或發(fā)生其他變現(xiàn)事宜后，將不再需要支付上述費(fèi)用。

    不過，上述協(xié)議在去年阿里回購雅虎所持其20%股權(quán)時(shí)發(fā)生了變更。根據(jù)修改后的條款，阿里將向雅虎支付先期一次性5.5億美元現(xiàn)金作為專利授權(quán)使用費(fèi)，并將在后續(xù)4年內(nèi)繼續(xù)支付相關(guān)費(fèi)用。同時(shí)，阿里也同意將部分專利授予雅虎在中國以外的地區(qū)使用。

    此外，阿里還獲得繼續(xù)以“雅虎”品牌運(yùn)營“雅虎中國”4年的運(yùn)營權(quán)；雅虎在中國的投資也將不再受限制。

    上市或遇VIE風(fēng)險(xiǎn)

    那么，阿里為何在回購股權(quán)時(shí)，提出修改技術(shù)服務(wù)費(fèi)的支付協(xié)議，從每年稅前利潤的49.9%改為預(yù)先一次性償還5.5億美元呢？或許，這與阿里的整體上市計(jì)劃有關(guān)。

    分析人士告訴記者，阿里每年的營收增長率較大，如果按照此前協(xié)議，只要不上市，阿里每年向雅虎支付的技術(shù)服務(wù)費(fèi)將越來越高，這將是一筆較為不劃算的買賣，而更改協(xié)議后，阿里可以盡可能地在2015年前延緩上市時(shí)間。

    根據(jù)2012年5月的回購協(xié)議，阿里以63億美元現(xiàn)金及價(jià)值8億美元的阿里優(yōu)先股，回購雅虎持有阿里40%股份的一半。據(jù)雙方協(xié)議，阿里需要在2015年前啟動(dòng)IPO，否則該公司未來上市時(shí)將無權(quán)買回剩余20%的雅虎所持股份。

    而阿里董事局主席馬云也多次公開表示，阿里并未考慮過早上市。2012年，阿里進(jìn)行了多項(xiàng)投資計(jì)劃，并提出未來阿里CEO人事的調(diào)整，這也預(yù)示在短期內(nèi)，阿里仍將以戰(zhàn)略性投資擴(kuò)大整體市場估值為主，而并未將IPO提上日程。

    在做大整體市場估值的動(dòng)作上，馬云在阿里集團(tuán)、阿里金融、阿里“地網(wǎng)”（物流平臺(tái)）三個(gè)平臺(tái)上的布局已日趨明朗。有分析指出，2015年，阿里集團(tuán)估值將達(dá)到1000億美元以上，而據(jù)摩根士丹利的報(bào)告，目前阿里的估值約為500億美元。此外，從年增長率來看，2015年，阿里的營收有望首次超越騰訊。

    不過，對阿里延緩上市一個(gè)不利的因素是，國內(nèi)政府對于VIE（Variable Interest Entity，協(xié)議控制）監(jiān)管的態(tài)度不明。目前，中國正處于“兩會(huì)”階段，而“兩會(huì)”過后，有關(guān)部門對VIE架構(gòu)的態(tài)度是從寬還是從緊也將為中國企業(yè)海外上市帶來變數(shù)。據(jù)記者了解，凡客、去哪兒等互聯(lián)網(wǎng)公司，都已將IPO日常鎖在今年年內(nèi)。