? ? 一年前，這個問題的答案還在百億美元市值的與百億美元估值的小米之間徘徊；一年之后，奇虎360市值目前約70億美元，在IPO之后市值超過300億美元，成為互聯(lián)網(wǎng)陣營新的一極；而小米的最新估值則達到450億美元。

? ? 12月29日下午，小米創(chuàng)始人雷軍終于在上正式公布新一輪融資。他透露，小米估值450億美元，總?cè)谫Y額11億美元。小米新一輪投資人包括All-Stars、DST、GIC、厚樸投資和云峰基金等投資機構(gòu)。

? ? 此前，曾有小米內(nèi)部人士對《第一財經(jīng)日報》確認了小米的第六輪融資。以450億美元估值計算，小米將成為中國第四大互聯(lián)網(wǎng)公司，排在阿里、騰訊和之后。在中國的硬件公司中，小米幾乎相當(dāng)于三個（目前市值約150億美元）。

? ? 雷軍背后到底站著哪些投資者？他們看好小米什么，竟使小米在4年時間內(nèi)把身價翻了180倍？這些都是業(yè)界最關(guān)心的話題。

? ? 雷軍背后的投資者們

? ? 小米保持著每年完成一次融資的節(jié)奏。幾乎每一輪融資完成后，它的身價都會“三級跳”。

? ? 2010年4月，雷軍及團隊、晨興創(chuàng)投、()創(chuàng)投投資創(chuàng)立小米；2010年底又完成一輪新的融資，投資方多了IDG，公司估值2.5億美元，全年累計融資4100萬美元；2011年12月，小米獲9000萬美元融資，估值10億美元；2012年6月底，小米宣布融資2.16億美元，估值40億美元；2013年8月，小米新一輪融資估值100億美元。

? ? 這一次，小米的估值450億美元，與2010年時2.5億美元估值相比增長了近180倍。

? ? 有消息稱，這一次小米的高估值一度“嚇跑了”一些大型投資機構(gòu)。而心甘情愿給出“4歲”小米450億美元估值的投資方中，由摩根士丹利前亞洲董事總經(jīng)理、明星分析師季衛(wèi)東運營的科技投資基金All-Stars是投資圈的新面孔。

? ? 去年3月，在TMT領(lǐng)域深耕多年的季衛(wèi)東離開摩根士丹利。當(dāng)時有業(yè)界傳聞稱他加入了厚樸基金。但公開資料顯示，他與摩根士丹利的前同事傅明俠聯(lián)手組建了All-Stars，并在去年年底拿到了基金牌照。

? ? 有外媒援引業(yè)內(nèi)人士的評價稱，All-Stars基金的投資風(fēng)格是“友好的維權(quán)投資者”，試圖通過在科技公司與可能幫助其發(fā)展的富有個人投資者之間建立聯(lián)系，來影響科技公司。

? ? 值得注意的是，在2013年5月，季衛(wèi)東被任命為（YY）的獨立董事兼審計委員會成員。歡聚時代是“雷軍系”中的一家公司，雷軍擔(dān)任歡聚時代董事長兼董事。

? ? All-Stars之外，馬云旗下的云峰基金，乃至厚樸投資也都是第一次出現(xiàn)在小米的投資人名單中。

? ? 云峰基金成立于2010年1月，以創(chuàng)始人馬云和聚眾傳媒創(chuàng)始人虞峰的名字命名。該基金的合伙人還有創(chuàng)始人史玉柱、集團董事長劉永好 、銀泰投資董事長沈國軍、董事局主席江南春 等十多位企業(yè)家。

? ? 就在不久前在烏鎮(zhèn)舉行的世界第互聯(lián)網(wǎng)大會上，馬云還在跟雷軍斗嘴，給他澆了盆冷水，說空氣是不行的，水是不行的，你雷軍手機做得再好，有什么用？此后不久，雷軍宣布投資了一家創(chuàng)業(yè)公司，做了空氣凈化器。而更早之前，雷軍投資的UC，現(xiàn)在已被阿里巴巴收入囊中，成為UC移動互聯(lián)網(wǎng)事業(yè)群。

? ? 而傳言中季衛(wèi)東離開摩根士丹利所去的厚樸投資，也是小米本輪投資方之一，該基金由著名投資人方風(fēng)雷管理。

? ? 厚樸投資曾被視作“PE中的高富帥”。三位創(chuàng)始合伙人分別為幫助在中國組建證券合資公司的高盛高華證券原董事長方風(fēng)雷、畢馬威會計師事務(wù)所中國及香港業(yè)務(wù)原主席何潮輝，以及高盛亞洲投資銀行部原聯(lián)席主管王忠信。

? ? 厚樸投資曾出資入股了國內(nèi)不少最引人注目的公司，如、、、等。而在投資小米前，厚樸投資在TMT領(lǐng)域公開投資并不多見，今年年中，厚樸投資曾與摯信資本共同領(lǐng)投蘑菇街超過2億美元融資。

? ? 和All-Stars、云峰基金、厚樸投資這些新面孔相比，新加坡主權(quán)財富基金GIC、俄羅斯投資公司DST則是小米多輪融資中的老面孔。

? ? 例如，2011年小米就曾獲得DST老板yuri的個人投資。雷軍稱，初期DST選擇要投，但小米此輪融資已要結(jié)束，DST來不及進入。最終yuri堅持個人投資小米，小米選擇接受。雷軍對yuri的評價是“很敏銳，也很聰明”。

? ? 為什么值那么多錢

? ? 究竟是什么支撐了小米450億美元的高估值？

? ? 這家推出手機3年多的創(chuàng)業(yè)公司確實兇猛：2014年上半年，小米含稅銷售額約為330億人民幣，同比增長149%。以年出貨量6000萬部計算，小米預(yù)期2014年全年營收有望達到800億元人民幣。以小米獲得450億美元的估值計算，那么這一估值額幾近今年預(yù)期營收的3倍多。

? ? 今年11月，國際調(diào)研機構(gòu)IDC以及StrategyAnalytics分別發(fā)布了全球智能手機市場第三季度的調(diào)研報告，公布出貨量以及市場份額前五名榜單。這兩份報告中，小米手機出貨量以及市場份額均排名全球第三，緊隨三星與。

? ? 讓雷軍來概括的話，小米這3年做的事情，真正學(xué)習(xí)的是這幾家公司：、海底撈、和Costco。像同仁堂一樣做產(chǎn)品，貨真價實，有信仰；向海底撈學(xué)用戶服務(wù)，做超預(yù)期的口碑；向沃爾瑪、Costco這樣的公司學(xué)運作效率。

? ? “商業(yè)的本質(zhì)是高效率。”雷軍曾對《第一財經(jīng)日報》記者總結(jié)稱。這在一定程度上解釋了外界對于小米利潤低的質(zhì)疑，小米做的是在高效率下的低毛利運行。

? ? 除了自身的增長速度外，小米高估值的原因之一還與其電商身份有關(guān)。據(jù)中國電子商務(wù)學(xué)會截至2014年6月底的中國B2C網(wǎng)絡(luò)零售市場調(diào)研，小米已經(jīng)是排名第三位的電子商務(wù)公司，前兩位是淘寶系、京東商城。

? ? 關(guān)于小米的估值問題，雷軍在不久前曾表示：“重要的投資者看公司不是看公司能值多少錢，而是看公司未來能掙多少錢，這是巨大思維角度的不一樣，“比如說去年9月，小米的估值過100億美元，怎么都算不明白怎么值這么多，我也算不明白，但是投資者認為投小米將來能掙足夠多的錢，把風(fēng)險因素算進去覺得現(xiàn)在值100億美元”。

? ? 支撐小米估值狂飆的，不僅僅是手機硬件的出貨，還有生態(tài)系統(tǒng)的巨大故事。

? ? 熟悉小米內(nèi)部事務(wù)的知情人士對《第一財經(jīng)日報》記者解讀稱，未來的小米可以理解成：小米手機（含小米平板）、小米電視（含小米盒子）和小米路由器三大硬件核心產(chǎn)品線是“第一個小米”，小米系統(tǒng)MIUI及其所構(gòu)建的移動互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容和服務(wù)生態(tài)相當(dāng)于“第二個小米”，而小米計劃花50億美元投資的智能硬件100家公司將成為“第三個小米”。而建立在小米手機、MIUI生態(tài)、手機之外小米生態(tài)的全新格局，可能也是支撐小米450億美元估值的原因之一。

? ? 盡管雷軍本人曾在公開場合多次否認互聯(lián)網(wǎng)中“雷軍系”的存在，但在多年的謀篇布局下，“雷軍系”已經(jīng)隱隱成為BAT之外第四大勢力。

? ? 五年內(nèi)沒有IPO計劃

? ? 在獲得高估值的同時，雷軍也早已為未來上市做好了VIE（可變利益實體）架構(gòu)。

? ? 《第一財經(jīng)日報》記者在查閱工商資料后發(fā)現(xiàn)，小米旗下包括多家公司，除了小米科技外，還包括小米通訊、小米電子軟件、小米支付、小米移動軟件、小米軟件技術(shù)、小米數(shù)碼科技等至少7家公司。這些企業(yè)法人代表包括雷軍、黎萬強、林斌、劉德等多名小米高管。此外，小米在香港還有XiaomiH.K.Limited等公司。

? ? 而小米旗下另一家子公司小米通訊是一家純外資公司。工商信息顯示，該公司成立于2010年11月24日。到了2011年10月24日，小米通訊的出資人變更為XiaomiH.K.Limited，出資金額升至1800萬美元；到2013年8月，出資金額增加至1.3億美元。

? ? 外界猜測，小米在香港的平臺公司XiaomiH.K.Limited，應(yīng)為小米的境外融資或運作的主體，也是境外投資者熟悉的小米。之所以選擇香港，這或許跟雷軍擔(dān)任董事長的在香港上市有關(guān)。

? ? 但為未來上市做好VIE架構(gòu)的雷軍，卻并不急于上市。

? ? 雷軍不久前對本報記者強調(diào)，“五年之內(nèi)沒有IPO計劃”，但這不是保證，“也許小米三年后IPO，說五年內(nèi)沒有IPO計劃是我今天的心態(tài)”。

? ? 雷軍坦言，現(xiàn)在自己已經(jīng)是4家上市公司的控制人和主要股東，過去的經(jīng)驗告訴他，上市公司有很多短線投資者，當(dāng)公司規(guī)模和穩(wěn)定性沒有足夠大時，上市會背負很多壓力，使得長期目標(biāo)被扭曲。

? ? 雷軍說，一位友人贈予他的一句話讓他收獲頗多：堅持原來的路。對于一個未上市公司，利潤不重要，加大投入，不要被市場搞來搞去。

? ? 例如，對于外界關(guān)于小米做汽車的傳聞，雷軍告訴記者，做企業(yè)有自己的擴展邊界，在可預(yù)見的3~5年小米不會考慮做房地產(chǎn)和汽車。