2013年12月2日，有俄國(guó)媒體報(bào)道，神華擬投資80億美元于哈薩克斯坦境內(nèi)的煤炭生產(chǎn)。這一巨額投資令市場(chǎng)錯(cuò)愕。神華海外投資公司的一位管理人士對(duì)財(cái)新記者否認(rèn)了該消息，稱(chēng)“哈薩克斯坦煤礦資產(chǎn)價(jià)格已高，除非政治因素，神華不會(huì)考慮投資”。不過(guò)他證實(shí)，神華的確在滿(mǎn)世界找煤。12月11日，神華宣布獲準(zhǔn)在靠近中俄邊境的俄羅斯外貝加爾地區(qū)勘探和開(kāi)發(fā)Zashulanskoye煤礦床。此前的10月底，神華與蒙古國(guó)簽署了貿(mào)易合作協(xié)議，并簽下了一條連接塔本陶勒蓋煤礦的鐵路項(xiàng)目，這令一度僵持的塔本陶勒蓋煤礦投資項(xiàng)目重現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。此外，神華目前還在澳大利亞考察多個(gè)煤礦目標(biāo)。

　　值得注意的是，自2011年煤炭業(yè)境外并購(gòu)活動(dòng)達(dá)到巔峰后，2013年中國(guó)煤炭企業(yè)并購(gòu)交易量持續(xù)下滑。“近兩年煤價(jià)一路下跌，整個(gè)行業(yè)進(jìn)入寒冬，企業(yè)效益受到影響，沒(méi)有富余資金進(jìn)行投資，而且煤炭開(kāi)采出來(lái)也賣(mài)不出價(jià)。受此影響，煤炭企業(yè)海外投資熱情降低。”國(guó)家安監(jiān)總局煤炭信息研究院院長(zhǎng)黃盛初在12月初的一個(gè)論壇上表示。

　　神華近期的逆勢(shì)擴(kuò)張令業(yè)界關(guān)注，如此會(huì)否重蹈中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的覆轍——虧損經(jīng)營(yíng)呢？接受財(cái)新記者采訪(fǎng)的多位業(yè)內(nèi)人士給出了相對(duì)樂(lè)觀的評(píng)價(jià)，而這種樂(lè)觀主要源于對(duì)神華海外并購(gòu)策略的分析。

　　價(jià)格因素非常重要

　　根據(jù)雙方合作協(xié)議，神華先與俄羅斯多元化礦業(yè)、金屬和能源巨頭En+ 集團(tuán)子公司東西伯利亞煤炭無(wú)限股份公司（Vostsbiugol）各出資50%成立合資公司Razrez Ugol LLC，然后通過(guò)這家合資公司參加外貝加爾地區(qū)當(dāng)局的許可拍賣(mài)。該合資公司出價(jià)2.5億盧布，折合4520萬(wàn)元人民幣（780萬(wàn)美元），購(gòu)入Zashulanskoye煤礦的勘探和開(kāi)發(fā)許可。該煤礦床C1高熱量低含硫煤預(yù)計(jì)儲(chǔ)量2.52億噸，計(jì)劃年產(chǎn)能600萬(wàn)噸，部分煤炭出口至中國(guó)。預(yù)計(jì)2018年正式投產(chǎn)，2021年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能最大化。

　　更大的投資在基礎(chǔ)設(shè)施部分。由于遠(yuǎn)東地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施落后，神華還將與En+集團(tuán)計(jì)劃建設(shè)連接最近火車(chē)站的100公里長(zhǎng)車(chē)道、公用事業(yè)線(xiàn)路、飛進(jìn)飛出的工人營(yíng)地、主要員工的永久住所以及社會(huì)配套設(shè)施，總投資約55億元人民幣（9.02億美元）。

　　“自從2009年中俄簽署了能源合作開(kāi)發(fā)后，我們就一直在看俄羅斯項(xiàng)目，”上述神華海外公司管理層人士透露，“除了外貝加爾地區(qū)，還看了楚科奇自治區(qū)一些地區(qū)。不過(guò)主要是看西伯利亞和遠(yuǎn)東地區(qū)。”

　　神華在蒙古塔本陶勒蓋煤礦的合作項(xiàng)目也在今年10月有了新的進(jìn)展。塔本陶勒蓋煤礦被認(rèn)為是世界上最大的未開(kāi)采礦，這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的項(xiàng)目此前因蒙古國(guó)內(nèi)政局變化而幾多波折。10月25日，神華在北京與蒙古國(guó)相關(guān)企業(yè)簽署鐵路項(xiàng)目建設(shè)和煤炭貿(mào)易諒解備忘錄。其中，神華與蒙古國(guó)額爾登塔本陶勒蓋公司（ETT公司）、能源資源有限責(zé)任公司（ER公司）和塔本陶勒蓋公司（TT公司）代表分別簽署了《關(guān)于成立聯(lián)合體建設(shè)連接蒙古國(guó)噶順蘇海圖口岸——中國(guó)甘其毛都口岸鐵路項(xiàng)目諒解備忘錄》和《中蒙煤炭企業(yè)關(guān)于促進(jìn)煤炭貿(mào)易諒解備忘錄》。

　　此外，在今年6月也有媒體報(bào)道，神華有意與其他企業(yè)一起競(jìng)購(gòu)在澳大利亞煤礦資產(chǎn)，估價(jià)約為32億美元，折合人民幣196億元。

　　上述神華海外公司管理層人士證實(shí)，“力拓高層的確曾就出售澳大利亞煤礦資產(chǎn)一事親自拜訪(fǎng)神華，我們明確拒絕，因?yàn)閮r(jià)格太高。”他透露，神華目前在看的澳大利亞項(xiàng)目“不止一個(gè)”，因?yàn)槊禾抠Y源豐富、政局相對(duì)穩(wěn)定的澳大利亞是神華海外考慮的一個(gè)重要地區(qū)，“同時(shí)，目前中國(guó)的環(huán)境治理，使得中國(guó)轉(zhuǎn)為采用更潔凈的燃料，而澳大利亞煤炭正是這種優(yōu)質(zhì)煤炭”。

　　他強(qiáng)調(diào)，神華海外投資煤礦，非常重視價(jià)格因素。12月2日《俄羅斯商業(yè)咨詢(xún)?nèi)請(qǐng)?bào)》報(bào)道稱(chēng)，神華擬投資80億美元于哈薩克斯坦境內(nèi)煤炭生產(chǎn)。哈薩克斯坦出口和投資股份公司副總裁卡爾曼諾夫稱(chēng)，神華投資的煤炭年加工能力達(dá)600萬(wàn)噸。首期神華將投資20億美元，后續(xù)投資額為60億美元。但這位神華海外公司的管理層人士否認(rèn)了這一交易，稱(chēng)“80億美元的價(jià)格投資這個(gè)規(guī)模的煤礦，我們是不會(huì)考慮的”。

　　銷(xiāo)售不是問(wèn)題

　　神華的第一個(gè)煤炭海外大單是2007年，以3.31億美元投資建設(shè)印度尼西亞南蘇門(mén)答臘省煤電一體化項(xiàng)目，建設(shè)規(guī)模2×150MW燃煤機(jī)組和一座年產(chǎn)約230萬(wàn)噸的露天煤礦。2008年神華在澳大利亞獲得了沃特馬克煤礦項(xiàng)目、烏淖斯和馬斯洛風(fēng)電項(xiàng)目。

　　2008年歲末上任的集團(tuán)董事長(zhǎng)張喜武，更堅(jiān)定了神華要走大型國(guó)際化綜合性能源企業(yè)之路。“神華海外開(kāi)發(fā)出于三方面考慮：一是為了擴(kuò)大資源量；二是要擴(kuò)大資源品種，未來(lái)除了煤炭，還可能尋求其他礦產(chǎn)品資源；三是經(jīng)營(yíng)的地域區(qū)域多樣化和國(guó)際化。”上述神華海外公司管理層人士表示，國(guó)際礦業(yè)巨頭都是走這一路線(xiàn)，比如美國(guó)博地能源公司（Peabody Energy Corporation），美國(guó)境內(nèi)煤炭?jī)?chǔ)量約占85%，在澳大利亞的煤炭?jī)?chǔ)量約占15%。

　　他同時(shí)透露，神華開(kāi)始海外并購(gòu)與中國(guó)煤炭行業(yè)逐漸從出口轉(zhuǎn)向進(jìn)口的環(huán)境休戚相關(guān)。目前神華已成為中國(guó)最大的煤炭進(jìn)口商。

　　自2009年中國(guó)首次成為煤炭?jī)暨M(jìn)口國(guó)之后，由于進(jìn)口價(jià)格低廉，煤炭的進(jìn)口量迅速攀升。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2012年中國(guó)煤炭進(jìn)口量達(dá)到2.9億噸，2013年前11個(gè)月的進(jìn)口煤量達(dá)2.9億噸。2012年神華進(jìn)口煤炭2500萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2013年進(jìn)口量將增長(zhǎng)到3800萬(wàn)噸。

　　山西汾渭能源咨詢(xún)公司價(jià)格組經(jīng)理曾浩分析認(rèn)為，煤炭在未來(lái)幾十年仍將是中國(guó)主要的消耗能源，目前通過(guò)長(zhǎng)距離海運(yùn)的進(jìn)口煤到港價(jià)格與國(guó)內(nèi)煤價(jià)有每噸50元左右的價(jià)差，約有20-30元/噸的利潤(rùn)?，F(xiàn)在除新疆、寧夏等西部地區(qū)，中國(guó)絕大部分地區(qū)對(duì)進(jìn)口煤依賴(lài)性仍較大，神華海外買(mǎi)煤礦主要是為了占據(jù)進(jìn)口煤炭市場(chǎng)。

　　在曾浩看來(lái)，神華有很好的銷(xiāo)售渠道和模式，老客戶(hù)占60%-80%，僅有20%是內(nèi)耗、散售，“所以對(duì)神華來(lái)說(shuō)銷(xiāo)售不是問(wèn)題”。

　　參與基建化風(fēng)險(xiǎn)

　　目前，煤炭市場(chǎng)的行情看起來(lái)并不利于海外并購(gòu)。

　　12月11日發(fā)表的《2014年亞洲鋼鐵與煤炭行業(yè)展望》指出，煤炭量增加影響了煤價(jià)反彈的可能性。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2014年動(dòng)力煤價(jià)格將保持不變，每噸80-85美元，煉焦煤價(jià)格將維持在每噸150美元左右。

　　在海外煤炭并購(gòu)方面，走在前面的（600188.SH/01171.HK）被穆迪調(diào)低信用評(píng)價(jià)，將其發(fā)行人評(píng)級(jí)和高級(jí)無(wú)抵押債務(wù)評(píng)級(jí)由“Baa3”下調(diào)至“Ba1”，認(rèn)為公司盈利水平下降超出預(yù)期。兗州煤業(yè)上半年業(yè)績(jī)受煤炭?jī)r(jià)格下跌影響，雖銷(xiāo)量同比上漲6.8%，但銷(xiāo)售額同比下降10.8%，今年前三季度虧損5.89億元，主要是澳大利亞項(xiàng)目的虧損。

　　近期澳大利亞政府放寬了兗州煤業(yè)對(duì)澳子公司持股比例限制，主要原因也是考慮到澳大利亞煤炭產(chǎn)業(yè)發(fā)生的巨大變化，包括煤炭需求增長(zhǎng)放緩、煤價(jià)持續(xù)下跌、諸多礦場(chǎng)關(guān)閉等因素。

　　 “煤炭需求下降，價(jià)格下跌，對(duì)神華來(lái)說(shuō)肯定也有影響，但是神華的海外項(xiàng)目選擇并不是盲目的。”中國(guó)煤炭運(yùn)銷(xiāo)協(xié)會(huì)研究員李朝林認(rèn)為，以神華一直想?yún)⑴c的蒙古項(xiàng)目為例，蒙古國(guó)的焦煤都是優(yōu)質(zhì)焦煤，而中國(guó)市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)焦煤很少，“目前從蒙古進(jìn)口焦煤到秦皇島的價(jià)格與從山西到秦皇島的價(jià)格差不多。一旦神華修好蒙古鐵路，進(jìn)口焦煤的成本肯定能降下來(lái)，價(jià)格將更具優(yōu)勢(shì)。”

　　 在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，神華規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要策略就是在海外并購(gòu)時(shí)參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

　　“神華的海外投資策略主要是通過(guò)在澳大利亞、印度尼西亞、蒙古、俄羅斯、美國(guó)的并購(gòu)獲取煤炭、頁(yè)巖氣等資源和技術(shù)，在獲取資源的同時(shí)獲取鐵路的陸位、港口的碼頭以及電廠的電源點(diǎn)這三種資源。”上述神華海外公司管理人士透露。

　　從最近神華所簽署的海外項(xiàng)目來(lái)看，鐵路建設(shè)是其海外開(kāi)發(fā)煤炭的一個(gè)重要組成部分。以蒙古煤炭開(kāi)發(fā)為例，目前蒙古只有一條南北主干線(xiàn)鐵路，從俄羅斯穿過(guò)烏蘭巴托到達(dá)中國(guó)二連浩特，此外還有三四條與之連接的支線(xiàn)鐵路，遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足目前需要，更不用說(shuō)塔本陶勒蓋煤礦投產(chǎn)后的運(yùn)輸需求。

　　“神華在國(guó)內(nèi)有自己的鐵路，在俄羅斯、蒙古等鄰國(guó)建設(shè)鐵路后，國(guó)內(nèi)國(guó)外鐵路網(wǎng)可連接起來(lái)，這是神華的優(yōu)勢(shì)。”煤炭貿(mào)易專(zhuān)家黃騰對(duì)財(cái)新記者表示，聯(lián)合開(kāi)發(fā)鐵路，雖然投入很大，但這是神華的另一個(gè)盈利點(diǎn)。

　　2009年，神華籌建由內(nèi)蒙古甘其毛都口岸至包頭萬(wàn)水泉車(chē)站的甘泉鐵路，該路線(xiàn)屬?lài)?guó)家Ⅰ級(jí)單線(xiàn)電氣化鐵路，2011年順利通車(chē)，其北端的甘其毛都口岸距塔本陶勒蓋煤礦南端僅180公里。而甘其毛都口岸作為中蒙邊境口岸，對(duì)應(yīng)的正是嘎順蘇海圖邊境站。此次神華與蒙古簽署的就是建設(shè)蘇海圖口岸-甘其毛都口岸的鐵路。

　　俄羅斯的情況也是如此。目前俄羅斯遠(yuǎn)東鐵路的運(yùn)力已經(jīng)接近飽和，基礎(chǔ)設(shè)施老化，再加上中俄兩國(guó)每年幾十萬(wàn)噸的石油運(yùn)輸也通過(guò)鐵路，更顯運(yùn)力不足。此次神華與En+集團(tuán)也計(jì)劃投資鐵路建設(shè)。

　　鐵路的利潤(rùn)率在神華的各項(xiàng)業(yè)務(wù)中是毛利率最高的。目前神華擁有五條相連的自有鐵路專(zhuān)線(xiàn)，可以將煤炭運(yùn)輸?shù)礁劭阡N(xiāo)售給內(nèi)地及其他國(guó)家和地區(qū)。根據(jù)神華財(cái)報(bào)，從2009年至今，鐵路的毛利潤(rùn)率一直在40%以上，遠(yuǎn)高于20%-30%的煤炭毛利潤(rùn)率。

　　曾浩認(rèn)為，鐵路一旦修建起來(lái)，俄羅斯、蒙古的煤礦資源可通過(guò)神華的鐵路運(yùn)到中國(guó)，神華即使在煤炭銷(xiāo)售方面的利潤(rùn)很少，但鐵路的利潤(rùn)不可忽視。

　　不過(guò)，鐵路建設(shè)也非易事，另一位煤炭行業(yè)分析師認(rèn)為，“由于遠(yuǎn)東和東西伯利亞地區(qū)跨度非常大，加上氣候和地質(zhì)條件惡劣，在俄羅斯投資建設(shè)一公里鐵路需要150萬(wàn)美元，遠(yuǎn)高于60萬(wàn)-80萬(wàn)美元的國(guó)際平均價(jià)格。”