2014年上半年我國貨幣信貸運(yùn)行有兩個(gè)問題值得關(guān)注：一是新增社會(huì)融資規(guī)模同比增加較少、結(jié)構(gòu)變化較為明顯。1-6月累計(jì)新增社會(huì)融資規(guī)模10.57萬億元，比去年同期多增4146億元。其中新增人民幣貸款5.74萬億元，較去年同期多增6590億元，占比明顯上升；新增信托貸款4601億元，同比少增7764億元，占比大幅下降；新增債券融資規(guī)模1.3萬億元，同比多增835億元。新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票7871億元，較去年同期多增2702億元。

　　形成信托融資放緩的主要原因是：同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管加強(qiáng)，相關(guān)及其衍生的非信貸供給減少，房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)融資風(fēng)險(xiǎn)上升，投融資需求也有所下降。銀行間市場資金充裕、無風(fēng)險(xiǎn)利率下行及信用利差有所縮窄推動(dòng)債券融資多增。財(cái)務(wù)成本較低及不受信貸規(guī)模限制是形成未貼現(xiàn)銀票新增較多的重要原因。

　　二是資金市場流動(dòng)性寬裕未能有效傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，貸款利率居高不下。2014年年初以來，尤其是進(jìn)入二季度后，貨幣市場利率、特別是短期利率處于較低水平，銀行間市場資金較為充裕，但資金市場利率的回落并未有效通過信貸傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。市場化的貸款基礎(chǔ)利率(LPR)在推出后持續(xù)上升，在6月16日達(dá)到半年中5.77%的最高水平，較年初上升4個(gè)基點(diǎn)。這一方面是由于經(jīng)濟(jì)下行壓力存在，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好總體有所下降，總量型貨幣政策在傳導(dǎo)至銀行信貸的過程中受到一定梗阻。另一方面原因是利率市場化程度不斷提高，存款分流現(xiàn)象較為明顯，銀行存款實(shí)際增長不斷放緩，且負(fù)債成本有所上升。貨幣市場資金充裕并沒有改變行業(yè)存貸比考核壓力較高的局面，存款成本貸款利率也難以下降。

　　二、下半年金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用將有所增強(qiáng)

　　2014年下半年經(jīng)濟(jì)增長壓力仍然較大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求難以迅速上升，但貨幣政策穩(wěn)中偏松，對重點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的支持力度將有所加大。預(yù)計(jì)信貸投放平穩(wěn)較快，投向和結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步改善，票據(jù)和債券融資擴(kuò)張也將較為明顯，融資成本可能小幅下行，融資結(jié)構(gòu)進(jìn)一步調(diào)整。

　　1、制造業(yè)投融資較為疲弱，但信貸支持將有所加強(qiáng)

　　在經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)去杠桿的過程中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是工業(yè)制造業(yè)整體經(jīng)營壓力較大，相關(guān)企業(yè)的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力有持續(xù)降低的趨勢。對于工業(yè)制造業(yè)來說，由于資金周轉(zhuǎn)放緩，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的意愿較低，總?cè)谫Y需求較為疲弱。央行公布的5000戶工業(yè)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)景氣指數(shù)顯示：2011年以來工業(yè)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)狀況持續(xù)下降，相關(guān)行業(yè)運(yùn)營難度持續(xù)增加、資金回流放緩、利潤創(chuàng)造能力下降。從現(xiàn)象看，截至5月末，我國固定資產(chǎn)投資完成額增速持續(xù)下降，已接近17%的低位，較近年20%以上的年均增速有大幅明顯下挫。在一系列微刺激政策的影響下，下半年經(jīng)濟(jì)增長小幅回暖可期，但迅速回升的可能性不大，工業(yè)制造業(yè)融資需求難有明顯回升。

　　從信貸供應(yīng)端來看，為緩解非信貸融資明顯下降、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降等問題，央行逆周期操作策略逐步明確，下半年穩(wěn)健貨幣政策將略趨寬松，并繼續(xù)通過定向降準(zhǔn)、再貸款等方式，鼓勵(lì)和支持銀行信貸，保證在建續(xù)建工程和項(xiàng)目的合理資金需求，特別是積極支持鐵路等重大基礎(chǔ)設(shè)施、城市基礎(chǔ)設(shè)施、棚戶區(qū)改造等民生工程建設(shè)。另一方面，存貸比監(jiān)管調(diào)整優(yōu)化有利于緩解銀行存款壓力，增加貸款投放能力。此外，利率結(jié)構(gòu)陡峭化也將激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)增加中長期資金投放。綜合多方面因素判斷，下半年信貸增長將保持二季度后期以來平穩(wěn)較快的態(tài)勢。

　　2、信貸投向和結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化

　　雖然工業(yè)增長和相關(guān)產(chǎn)業(yè)部門融資需求總體疲弱，房地產(chǎn)相關(guān)投資需求總體放緩，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整釋放出大量的服務(wù)業(yè)融資需求。2014年第1季度，服務(wù)業(yè)新增中長期貸款規(guī)模達(dá)7900億元人民幣，較去年同期擴(kuò)張1500億元人民幣，同期新增工業(yè)中長期貸款則僅為2100億元人民幣，服務(wù)業(yè)融資需求對工業(yè)融資需求的替代作用十分顯著。

　　下半年，銀行信貸投資結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步改善和優(yōu)化，第三產(chǎn)業(yè)多數(shù)行業(yè)的貸款投放將繼續(xù)明顯加快。這主要是因?yàn)榕l(fā)零售、交通運(yùn)輸、信息技術(shù)服務(wù)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)等經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域投資需求均有加快態(tài)勢。一批新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、新商業(yè)模式發(fā)展勢頭較好，一些積極推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級和資助創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)也已呈現(xiàn)出較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和發(fā)展活力。此外，就業(yè)形勢較好、收入平穩(wěn)增長等積極信號，也支持消費(fèi)信貸需求持續(xù)較快擴(kuò)張。綜合各實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)和銀行部門信貸供需情況來看，預(yù)計(jì)全年新增人民幣貸款有望達(dá)到10萬億元左右，對應(yīng)余額同比增速約14%。

　　3、主要渠道融資成本有望小幅下行

　　在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，信用風(fēng)險(xiǎn)較高，銀行間資金趨于寬裕等多重因素影響下，票據(jù)融資利率持續(xù)走低。截至6月20日，珠三角、長三角票據(jù)直貼利率分別為4.40%和4.35%，較2013年年末均下降了1.65個(gè)百分點(diǎn)。在此情況下，企業(yè)傾向于通過票據(jù)融資來滿足短期融資需求，并相應(yīng)減少短期貸款需求。從現(xiàn)象看，每月新增票據(jù)融資在2014年3月由負(fù)轉(zhuǎn)正，3、4、5月的新增票據(jù)融資分別為408、860和1545億元，增量逐步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)這一趨勢在下半年將延續(xù)。此外，貨幣市場資金趨松及短期利率水平趨降也對債券市場形成了持續(xù)刺激作用，債券融資將保持逐步加快之勢，貨幣市場短端利率將通過債券市場向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳遞，債券融資成本有望穩(wěn)中有降。

　　貸款利率方面，由于貨幣市場基金和理財(cái)產(chǎn)品收益率隨短期利率同步下行，且金融系統(tǒng)內(nèi)資金流動(dòng)性提高，下半年銀行吸收存款壓力將略有減輕，對企業(yè)和個(gè)人負(fù)債利息成本將總體穩(wěn)定或略有降低。特別是，在資金趨松，微刺激效果逐步顯現(xiàn)的背景下，無風(fēng)險(xiǎn)利率、債券市場隱含信用風(fēng)險(xiǎn)都呈現(xiàn)下降趨勢，顯示市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有所上升。另外，在融資需求難以迅速、大幅增加的情況下，逆周期貨幣性刺激也有利于提高資金需求方的議價(jià)能力。綜合各方面因素，預(yù)計(jì)下半年貸款利率水平可能將略有下降。6月份以來貸款基礎(chǔ)利率(LPR)一改之前的持續(xù)上升態(tài)勢而有微幅回落，可能就是貸款市場供需形勢有所變化的信號。不過，由于存款增長趨勢性放緩、負(fù)債成本難以明顯下降，貸款利率大幅下降的可能性很低。

　　從社會(huì)融資結(jié)構(gòu)來看，下半年貸款投放節(jié)奏將先快而后趨緩，新增4.2萬億左右；信托貸款將較上半年有所放緩，新增規(guī)模約在2500億元左右；委托貸款作為對信貸和其它融資方式的補(bǔ)充預(yù)計(jì)新增1.6萬億元左右；企業(yè)債券融資將保持加速擴(kuò)張的態(tài)勢，預(yù)計(jì)新增1.4萬億元左右。雖然由于影子銀行管理、同業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)等原因，信托貸款放緩較為明顯，但資金面趨松，銀行信貸和債券投資較快將支持下半年社會(huì)融資新增較快，預(yù)計(jì)全年新增社會(huì)融資規(guī)模將達(dá)到18.5萬億元左右，融資結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整。

　　三、貨幣供給結(jié)構(gòu)性變化明顯，總體平穩(wěn)增長

　　2014年下半年，商業(yè)銀行貸款投放節(jié)奏將先快后緩，全年余額同比增速可能達(dá)到14%左右；此外有價(jià)證券購買及投資將繼續(xù)保持高速擴(kuò)張，全年余額同比增速將保持在20%以上，全年存款性公司負(fù)債擴(kuò)張速度應(yīng)在15%左右。從貨幣創(chuàng)造的角度，這有利于增加貨幣供給，但由于存款性公司負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化，預(yù)計(jì)其中廣義貨幣部分余額同比增速將在13.5%左右，狹義貨幣將低速運(yùn)行，余額同比增速約在7.5%。

　　1、廣義貨幣結(jié)構(gòu)性變化明顯

　　近年我國金融機(jī)構(gòu)各類存款負(fù)債結(jié)構(gòu)性變化明顯，發(fā)展態(tài)勢較為復(fù)雜。首先是存款利率管制仍較嚴(yán)格、信貸供需關(guān)系總體偏緊、市場利率水平相對較高等因素對金融創(chuàng)新形成了較強(qiáng)的激勵(lì)。產(chǎn)品創(chuàng)新和財(cái)務(wù)公司模式的發(fā)展明顯分流了各類單位活期存款，單位活期存款增速持續(xù)明顯低于準(zhǔn)貨幣增速，這造成廣義貨幣與狹義貨幣增速差距持續(xù)存在，且有拉大的趨勢。其次，金融“脫媒”導(dǎo)致非銀行金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模加速擴(kuò)張，以客戶保證金、同業(yè)存款為代表的“其它存款”快速擴(kuò)張。這一現(xiàn)象在2014年4月尤其明顯，當(dāng)月單位活期存款下降3487億元，個(gè)人存款下降1.25萬億元，但同期“其它存款”新增1.8萬億元，廣義貨幣結(jié)構(gòu)性變化、存款搬家現(xiàn)象特別明顯。

　　具體來看，廣義貨幣增速慢于存款性公司的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張速度主要是因?yàn)榇婵钚怨緦ζ髽I(yè)及住戶負(fù)債占比迅速下降，而對其它金融機(jī)構(gòu)負(fù)債迅速擴(kuò)張。截至2014年4月末，存款性公司對金融機(jī)構(gòu)負(fù)債余額同比增速達(dá)到56.3%，而對非金融企業(yè)及住戶負(fù)債余額同比增速僅為10.45%。在下半年，由于金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管加強(qiáng)，預(yù)計(jì)同業(yè)信用創(chuàng)造將放緩明顯，對廣義貨幣擴(kuò)張將形成負(fù)面影響。此外，存款性公司對央行和海外負(fù)債規(guī)模擴(kuò)張較快也是形成廣義貨幣相對存款性公司資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模擴(kuò)張較慢的原因。截至2014年4月末，存款性公司對央行負(fù)債1.2萬億元，余額同比增速在30.41%；在下半年貨幣政策穩(wěn)健趨松的環(huán)境下，預(yù)計(jì)存款性公司對央行負(fù)債將進(jìn)一步上升，從而擴(kuò)大廣義貨幣與存款性公司負(fù)債擴(kuò)張速度的差異。

　　相比上半年，2014年下半年企業(yè)經(jīng)營壓力將略有緩解，實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣流動(dòng)性趨于上升。但由于創(chuàng)新性產(chǎn)品及財(cái)務(wù)公司等金融工具對單位活期存款的替代優(yōu)勢仍將持續(xù)，狹義貨幣統(tǒng)計(jì)口徑僅包含了單位活期存款部分，狹義貨幣增速對貨幣活性的表現(xiàn)力將持續(xù)不足，狹義貨幣仍將低速運(yùn)行，年末余額同比增速將在7.5%左右。

　　2、下半年新增外匯占款將低于去年同期水平

　　從貨幣政策乘數(shù)的角度看，外生性因素將導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放少于去年同期水平，但由于信貸擴(kuò)張較快，貨幣乘數(shù)將略有提高。與5、6月份相比較，2014年下半年每月新增外匯占款將略有回升，但貨幣當(dāng)局外匯占款新增較少，下半年累計(jì)新增外匯占款總量將較去年同期明顯下降。具體來看，貿(mào)易順差在第二季度開始逐月增加，出口金額已出現(xiàn)同比改善，這將明顯改變匯率預(yù)期及私人部門結(jié)售匯意愿，導(dǎo)致新增外匯占款改變逐月下降的態(tài)勢，在下半年出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)；上半年持續(xù)大量累積的外匯存款也將成為重要外匯資金來源。在中國經(jīng)濟(jì)再度企穩(wěn)、美國延遲加息預(yù)期增強(qiáng)的條件下，外商直接投資在下半年也將有所改善。雖然我國對外直接投資將延續(xù)較快增長的態(tài)勢，但可以確定直接投資項(xiàng)凈資金流入在下半年將保持較高水平。不過，受累于中國經(jīng)濟(jì)增速中期結(jié)構(gòu)性放緩較為明確、短期大規(guī)模刺激政策出臺(tái)可能性很低、企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)仍然較高、大類資產(chǎn)收益率有下降風(fēng)險(xiǎn)及人民幣兌美元已缺乏持續(xù)升值動(dòng)力等因素，雖然下半年新增外匯占款將有所回升，但實(shí)際新增外匯占款相對去年同期將明顯偏低，形成外生性基礎(chǔ)貨幣投放放緩的現(xiàn)象?？偟膩碚f，由于新增外匯占款波動(dòng)明顯，且往往滯后于經(jīng)濟(jì)基本面狀況，實(shí)際增加了匯率擾動(dòng)和央行管理基礎(chǔ)貨幣的難度，商業(yè)銀行更需要靈活和及時(shí)加以應(yīng)對。

　　3、財(cái)政存款留存較多仍對貨幣擴(kuò)張有一定壓縮作用

　　近年來，我國政府預(yù)算和支出管理能力持續(xù)增強(qiáng)，中央對地方政府和黨政機(jī)關(guān)單位可控制性支出和相關(guān)類別做出了日益完善和嚴(yán)格的規(guī)定。這形成了公共財(cái)政收入總體增速趨緩，財(cái)政政策積極條件下，金融機(jī)構(gòu)財(cái)政存款余額卻較快增長的特殊現(xiàn)象。在2013年，財(cái)政存款余額同比增速由年初的-6.73%持續(xù)上升到了年末23.36%的水平，對社會(huì)可用資金的占用非常明顯。2014年1-5月，全國財(cái)政支出 5.26萬億元，同比增長12.9%，增速較4月末提升3.3個(gè)百分點(diǎn)，5月財(cái)政支出力度也明顯加大，形成新增財(cái)政存款留存較少。然而1-5月累計(jì)新增財(cái)政存款9578億元，盡管較去年同期少增1360億元，絕對水平依然不小。參考2013年末和2014年初財(cái)政存款的收支情況，可以預(yù)判2014年財(cái)政存款新增規(guī)模將仍然不小，對貨幣增長仍有一定擠壓作用。

　　四、下半年貨幣政策將繼續(xù)穩(wěn)中偏松

　　下半年，貨幣政策主要在“穩(wěn)增長”、“防風(fēng)險(xiǎn)”和“降杠桿”之間進(jìn)行權(quán)衡，加上政策傳導(dǎo)存在梗阻也制約了總量寬松政策的效果，預(yù)計(jì)貨幣政策保持穩(wěn)健的總體基調(diào)不變，偏向?qū)捤?，以保持市場流?dòng)性平穩(wěn)適度；在總體穩(wěn)健的前提下，下半年政策操作會(huì)繼續(xù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性支持、定向調(diào)整的特點(diǎn)，以有針對性地加強(qiáng)對重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持。

　　存貸款基準(zhǔn)利率仍保持基本穩(wěn)定。貸款市場利率上升，企業(yè)融資成本高企，客觀上有降低基準(zhǔn)利率的需要。但目前貸款利率下限已經(jīng)放開，銀行越來越傾向于使用更為市場化的LPR來進(jìn)行貸款定價(jià)，貸款利率基本已經(jīng)實(shí)現(xiàn)市場化，貸款基準(zhǔn)利率對貸款市場利率的影響已經(jīng)大為減弱。盡管存款利率尚未完全放開，但在金融脫媒快速發(fā)展、互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新加快、貨幣市場基金規(guī)模不斷擴(kuò)大的影響下，銀行不斷通過擴(kuò)大理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行來加大資金吸收力度，市場化存款占比越來越高，粗略估算這一比例目前高達(dá)20%，部分銀行甚至更高，存款基準(zhǔn)利率對銀行負(fù)債成本的影響同樣“今不如昔”。由于目前市場化利率水平與法定存款利率上限間仍有空間，下調(diào)法定存款利率也不利于商業(yè)銀行穩(wěn)定存款和良好管理相應(yīng)的貸款規(guī)模。在新的貨幣政策市場化傳導(dǎo)機(jī)制尚未形成的情況下，央行對存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整會(huì)較為謹(jǐn)慎，年內(nèi)降息的可能性不大。

　　存款準(zhǔn)備金率全面、大幅調(diào)整的可能性不大，定向調(diào)整仍可能被采用。全面寬松信號不利于穩(wěn)健貨幣政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，如果考慮到商業(yè)銀行對政策的反饋，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境也會(huì)削弱降準(zhǔn)對實(shí)際信貸投放的支持作用。因?yàn)橹衅谙滦酗L(fēng)險(xiǎn)持續(xù)存在，銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力較大，資本約束較為嚴(yán)格，存款形勢依然偏緊，存貸比體制尚存等諸多制約因素在下半年仍將持續(xù)存在。全面、大幅降準(zhǔn)帶來的整體流動(dòng)性寬松也并不會(huì)保證資金能夠進(jìn)入小微、“三農(nóng)”等迫切需要資金支持的領(lǐng)域。還需考慮的是，下半年可能會(huì)推出調(diào)整存貸比的舉措，這對緩解銀行存款壓力、促進(jìn)擴(kuò)大信貸投放有直接的效果，從而會(huì)在很大程度上替代降準(zhǔn)。在此情況下，針對部分金融機(jī)構(gòu)定向降準(zhǔn)仍可能會(huì)被采用。較之全面降準(zhǔn)，附帶一定條件的定向降準(zhǔn)具有明顯的激勵(lì)作用。比如，6月9日推出的對小微貸款占比達(dá)到一定水平的金融機(jī)構(gòu)下調(diào)準(zhǔn)備金率，就有激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大小微企業(yè)貸款投放的效果。但若資本大規(guī)模流出、外匯占款增速明顯放緩，為維持貨幣市場利率基本穩(wěn)定，不排除適時(shí)小幅下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能。此外，準(zhǔn)備金率調(diào)整還應(yīng)“從長計(jì)議”，在存款增速趨勢性下降的大前提下，逐步有序地降低較高的法定存款準(zhǔn)備金率到相對合理水平，將是個(gè)方向性的政策選項(xiàng)。

　　公開市場操作保持凈投放，并綜合運(yùn)用再貸款、再貼現(xiàn)等定向調(diào)節(jié)工具。為在經(jīng)濟(jì)下行期為金融系統(tǒng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供適度流動(dòng)性，有效調(diào)控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，刺激經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，以及應(yīng)對外部流動(dòng)性沖擊和跨境資本流動(dòng)態(tài)勢，中央銀行將繼續(xù)靈活使用公開市場工具調(diào)節(jié)各金融市場利率水平和期限結(jié)構(gòu)，適度降低終端企業(yè)票據(jù)融資和債券發(fā)行成本，在下半年會(huì)繼續(xù)適度加大公開市場資金投放力度。此外，中央銀行也將繼續(xù)靈活使用再貸款、再貼現(xiàn)、SLO和SLF等定向調(diào)節(jié)工具，加強(qiáng)對重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)和特定經(jīng)濟(jì)部門進(jìn)行有針對性的調(diào)節(jié)，促使特殊領(lǐng)域重點(diǎn)領(lǐng)域的資金成本、信貸融資成本穩(wěn)中略降。

　　五、金融改革有望穩(wěn)步推進(jìn)

　　一系列金融改革有望在下半年繼續(xù)平穩(wěn)推進(jìn)。利率市場化方面，預(yù)計(jì)存款保險(xiǎn)制度將會(huì)很快推出，存款類金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)退出機(jī)制有望出臺(tái)；并試點(diǎn)商業(yè)銀行直接向非金融企業(yè)、居民發(fā)行大額存單。預(yù)計(jì)資本和金融賬戶將針對性地、有節(jié)奏地有序推進(jìn)，放開對外直接投資的步伐有望加快，特別是逐步對企業(yè)和個(gè)人對外直接投資進(jìn)一步放寬；在上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)實(shí)施的基礎(chǔ)上，還有可能有選擇地在國內(nèi)金融、旅游、文化等行業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大對外國資本的開放。降低發(fā)行門檻、簡化審批等完善資本市場建設(shè)等舉措有望進(jìn)一步推出，以發(fā)展擴(kuò)大股票、債券融資，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。

　　6月30日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行存貸比計(jì)算口徑的通知》，通過適當(dāng)減少分子、擴(kuò)大分母來對存貸比管理進(jìn)行了調(diào)整和優(yōu)化，這有利于緩解銀行存貸比考核壓力，促進(jìn)銀行擴(kuò)大信貸投放。但鑒于這些分子、分母調(diào)整項(xiàng)的規(guī)模不大，效果可能并不明顯。比如，僅有少數(shù)金融機(jī)構(gòu)使用支小再貸款發(fā)放小微企業(yè)貸款；而銀行對企業(yè)、個(gè)人的大額可轉(zhuǎn)讓存單尚未正式發(fā)行。但動(dòng)態(tài)看，此次調(diào)整對激勵(lì)銀行多發(fā)放小微貸款、鼓勵(lì)銀行發(fā)行大額存單、促進(jìn)外資銀行利用境外母行的穩(wěn)定資金有一定的正向激勵(lì)作用。未來，隨著銀行存款增長趨勢性放緩、負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)一步多元化，不排除存貸比進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化的可能。比如可以將穩(wěn)定性較好、非結(jié)算類、固定期限的同業(yè)存款納入存款總額來計(jì)算存貸比。截至2014年4月末，其他存款性公司負(fù)債和其他金融性公司負(fù)債兩項(xiàng)加總約為22萬億元，保守估計(jì)其中的穩(wěn)定性較好的同業(yè)存款約占一半、即11萬億左右，占全部一般性存款比例約為10%。若將這些穩(wěn)定較好的同業(yè)存款納入存貸比分母，可能會(huì)導(dǎo)致存貸比下降6個(gè)百分點(diǎn)左右。從長遠(yuǎn)看，可以考慮修改商業(yè)銀行法，取消這一監(jiān)管規(guī)定。

　　中央銀行的“新型”基礎(chǔ)貨幣投放工具——抵押補(bǔ)充貸款(PSL，Pledged Supplementary Lending)——在下半年有望推出，這將為中央銀行在市場化條件下確定和引導(dǎo)中期政策利率提供政策工具。抵押補(bǔ)充貸款(PSL)的定義與期限和再貸款比較類似，將對再貸款形成較好的補(bǔ)充和一定程度的替代，也將提高我國央行貨幣政策的市場化程度。在較長的一段時(shí)間內(nèi)，我國央行可以通過調(diào)節(jié)各期限的貸款利率有效管理社會(huì)融資成本和供需關(guān)系，在貸款利率自由化之后，抵押補(bǔ)充貸款(PSL)或相關(guān)貨幣工具的推出將有助于解決當(dāng)前央行對中長端利率調(diào)控困難的問題，進(jìn)一步增加貨幣政策的有效性、針對性和“利率(期限)結(jié)構(gòu)性”調(diào)控能力。?