1.地方政府債務(wù)過(guò)快膨脹導(dǎo)致的地方債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)；2.實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能過(guò)剩、債務(wù)畸高導(dǎo)致的企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)；3.房地產(chǎn)泡沫持續(xù)升級(jí)導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅風(fēng)險(xiǎn)；4.影子銀行問(wèn)題導(dǎo)致的金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；5.貨幣發(fā)行量過(guò)大引發(fā)通脹和匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　通過(guò)統(tǒng)計(jì)，目前地方政府的資源負(fù)債率約為25.4%，在理論上沒(méi)有資不抵債的風(fēng)險(xiǎn)。但是，資源性資產(chǎn)存在變現(xiàn)能力及流動(dòng)性的難題，而國(guó)有非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的出賣(mài)也不單單是一種經(jīng)濟(jì)行為，如果扣除這兩者，地方政府的資源負(fù)債率就會(huì)迅速上升至80%左右，當(dāng)還債高峰來(lái)臨時(shí)，將出現(xiàn)嚴(yán)重的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與支付危機(jī)。

　　清華大學(xué)公共管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師、公共政策研究所所長(zhǎng) 俞喬

　　清華大學(xué)公共管理學(xué)院博士后 范為

　　2014年：中國(guó)經(jīng)濟(jì)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)改革正能量的釋放?

　　每至年關(guān)，必有眾多市場(chǎng)人士會(huì)談?wù)搧?lái)年的GDP、貨幣供應(yīng)量乃至宏觀經(jīng)濟(jì)政策等話題，筆者也年復(fù)一年地作出對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)測(cè)。翻看過(guò)往的文章，發(fā)現(xiàn)2010年度文章的標(biāo)題叫《2010年：改革！推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)前行》，這意味著，改革在中國(guó)并不是一個(gè)新詞，而是一直被提及。新一屆政府在經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、文化、乃至反腐方面都有超預(yù)期的表現(xiàn)。改革提供的正能量能否對(duì)沖幾個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的侵蝕，將是影響2014年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的關(guān)鍵點(diǎn)。

　　2014年的幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)?

　　對(duì)于2014年經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)判、財(cái)政貨幣政策的定調(diào)已有眾多專(zhuān)家學(xué)者給出判斷，筆者不想贅述。簡(jiǎn)而言之，美國(guó)的失業(yè)率下降、房地產(chǎn)復(fù)蘇，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力增強(qiáng)；歐元區(qū)可能緩慢地走出衰退；日本經(jīng)濟(jì)在“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的刺激下也相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。預(yù)期2014年全球經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到3.5%左右，高于2013年的3%，全球總需求可望上升，中國(guó)的外部需求有望增加。如果沒(méi)有出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將在7%~8%的箱體間小幅波動(dòng)。宏觀經(jīng)濟(jì)政策仍以穩(wěn)為主，財(cái)政赤字略微增加，貨幣政策繼續(xù)緊平衡。在這一環(huán)境下，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的工商企業(yè)對(duì)未來(lái)的預(yù)期相對(duì)審慎樂(lè)觀。筆者希望利用有限的篇幅，分析若干對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生系統(tǒng)性負(fù)面沖擊的因素，這幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)有可能使改革效力衰減，經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向，經(jīng)濟(jì)增速下行。因此，能否化解這些風(fēng)險(xiǎn)是談?wù)?014年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的前提。

　　記憶中，上屆政府每談及來(lái)年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走勢(shì)，通常會(huì)用“明年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)異常艱難”抑或“明年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不確定性很大”等說(shuō)法，但幾年過(guò)去了，我們發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有出現(xiàn)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。沒(méi)有出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)并不代表沒(méi)有問(wèn)題，問(wèn)題依然擺在那兒，盡管沒(méi)有爆發(fā)，只是被過(guò)去“相機(jī)抉擇”的經(jīng)濟(jì)政策緩解了。2013年發(fā)現(xiàn)官方?jīng)]有類(lèi)似的話，筆者反而認(rèn)為2014年的風(fēng)險(xiǎn)可能更近了。因?yàn)殡S著時(shí)間的推移，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境、內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)均發(fā)生了微妙變化，用宏觀經(jīng)濟(jì)政策解決問(wèn)題的可能性似乎越來(lái)越小。

　　2013年12月18日，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始縮減購(gòu)債規(guī)模，著手削減“量化寬松”，這意味著經(jīng)濟(jì)周期的時(shí)鐘已經(jīng)開(kāi)始回?fù)堋＝鼛滋靽?guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)的利率攀升、股票價(jià)格與債券價(jià)格的同時(shí)下跌似乎都在提醒市場(chǎng)參與者與監(jiān)管者，2014年將可能面臨市場(chǎng)風(fēng)暴?？赡苡龅降娘L(fēng)暴會(huì)有哪些？按照筆者的歸納，大致可能有以下5個(gè)方面：1.地方政府債務(wù)過(guò)快膨脹導(dǎo)致的地方債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)；2.實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能過(guò)剩、債務(wù)畸高導(dǎo)致的企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)；3.房地產(chǎn)泡沫持續(xù)升級(jí)導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅風(fēng)險(xiǎn)；4.影子銀行問(wèn)題導(dǎo)致的金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；5.貨幣發(fā)行量過(guò)大引發(fā)通脹和匯率風(fēng)險(xiǎn)。但根據(jù)我們對(duì)過(guò)去多次經(jīng)濟(jì)危機(jī)觸發(fā)因素的統(tǒng)計(jì)，70%的經(jīng)濟(jì)危機(jī)都是由于債務(wù)過(guò)重所導(dǎo)致的信用違約風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的。由于篇幅關(guān)系，筆者接下來(lái)將重點(diǎn)剖析前兩個(gè)問(wèn)題。對(duì)于大家很關(guān)注的房?jī)r(jià)問(wèn)題，筆者認(rèn)為它不會(huì)是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的觸發(fā)因素(當(dāng)然泡沫一定會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)而破滅)，因?yàn)榉績(jī)r(jià)對(duì)應(yīng)的是居民部門(mén)，居民部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表目前最為健康，據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：截至2011年，中國(guó)居民總資產(chǎn)規(guī)模約172萬(wàn)億元，其中金融資產(chǎn)56萬(wàn)億元，實(shí)物資產(chǎn)116萬(wàn)億元，中國(guó)居民總負(fù)債大約13.6萬(wàn)億元。資產(chǎn)負(fù)債率不到10%，處于相當(dāng)?shù)偷乃健?/div>