出于對9號文出臺(tái)預(yù)期的擔(dān)憂，銀行對外拆出資金意愿隨之下降，直接導(dǎo)致同業(yè)拆借利率在非月末時(shí)點(diǎn)就已出現(xiàn)大漲，并與銀行部分表內(nèi)貸款利率形成倒掛，債券收益率吸引力更是顯著下降。銀行青睞非標(biāo)拋棄債券，也由此被指為導(dǎo)致近期債市大跌的主因。

　　非標(biāo)擴(kuò)張債市大跌

　　“銀行作為債券市場資金實(shí)力最雄厚的機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在不買債，而是都去買非標(biāo)(非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn))了，債市怎么能不慘淡？”南方某基金公司人士稱。據(jù)他了解，一些小銀行今年將債券配置額度全部換成非標(biāo)，這種做法加深了他對債市資金來源的擔(dān)憂。

　　今年以來銀行逐步加大力度配置非標(biāo)資產(chǎn)，運(yùn)用同業(yè)資金對接期限較長的非標(biāo)資產(chǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致市場資金流動(dòng)性下降，尤其是8號文出臺(tái)后，銀行為緩解理財(cái)產(chǎn)品非標(biāo)占比的壓力，紛紛利用自有資金對接非標(biāo)資產(chǎn)。

　　“在降杠桿的背景下資金面受到總量控制，如果資金流動(dòng)速度快則影響不大，但由于非標(biāo)的流動(dòng)性較差，又不能質(zhì)押融資，導(dǎo)致銀行越拿非標(biāo)，市場整體資金的流速越低，銀行也騰不出資金來買債券。”某城商行金融市場部人士稱。

　　而資金面越緊、同業(yè)拆借利率越高，銀行越傾向于配置比債券收益率更高的非標(biāo)資產(chǎn)，并如此形成循環(huán)。非標(biāo)除了具備比債券資產(chǎn)收益率更高的特征外，處理在同業(yè)資產(chǎn)科目項(xiàng)下的非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重僅為25％，低于信用債100％的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。即使掛在投資科目項(xiàng)下，由于有銀行同業(yè)的隱性擔(dān)保，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重低于100％也可實(shí)現(xiàn)。

　　本月以來非標(biāo)整頓預(yù)期更是推高了同業(yè)拆借利率。“因?yàn)槭袌鰮?dān)憂9號文出臺(tái)，所以一些銀行融出資金的意愿下降，以做到有備無患。”東部某農(nóng)商行金融同業(yè)部負(fù)責(zé)人稱。

　　甚至有一些銀行向其他金融機(jī)構(gòu)提出合作代持非標(biāo)的意愿，代持利率由雙方協(xié)商確定。“代持可以臨時(shí)解決非標(biāo)流動(dòng)性問題，也可以在月末、年末統(tǒng)計(jì)時(shí)點(diǎn)達(dá)到壓縮非標(biāo)余額的目的。”某股份制銀行金融市場部人士稱。

　　同業(yè)與表內(nèi)利率倒掛

　　據(jù)證券時(shí)報(bào)記者了解，上周五某城商行從大行拆借的一筆1年期資金利率已經(jīng)達(dá)到6.9％，同日上述基金公司人士則以6.5％的利率向同城大行拆出了一筆1個(gè)月期限的資金。此次利率飆升時(shí)點(diǎn)既非月末，也未出現(xiàn)央行暫停向市場投放流動(dòng)性的情形，相反，上周央行凈投放量達(dá)590億元。

　　6.9％的利率相當(dāng)于銀行1年期貸款基準(zhǔn)利率上浮15％，意味著銀行從同業(yè)市場拆借資金用于放貸很可能是虧本的，而這似乎很好地解釋了各地銀行紛紛暫停房貸業(yè)務(wù)的動(dòng)因。

　　支撐高同業(yè)拆借利率的是銀行同業(yè)資金流向非標(biāo)資產(chǎn)的高收益。據(jù)了解，以非標(biāo)資產(chǎn)的融資主力之一房地產(chǎn)為例，該類企業(yè)融資利率可達(dá)14％～15％，甚至有些銀行通過股權(quán)投資等結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)非標(biāo)資產(chǎn)可達(dá)20％～30％的高收益率。

　　“對于一些錯(cuò)配嚴(yán)重的銀行來說，如果短期同業(yè)拆借資金到期而資產(chǎn)尚未到期，銀行往往會(huì)不計(jì)成本拆入資金，而為了打平成本賺取收益，銀行更需要高收益的非標(biāo)資產(chǎn)，但收益率高企，非標(biāo)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)上升，成為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以外需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)。”某股份制銀行合肥分行副行長稱。同業(yè)拆借利率尚未達(dá)到6月底錢荒的癲狂狀態(tài)，但是相當(dāng)于貸款基準(zhǔn)利率上浮15％的拆借利率，已與表內(nèi)貸款產(chǎn)生畸形的對比效應(yīng)，套利空間顯現(xiàn)。“銀行同業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)肯定是最低的，如果拆給同業(yè)可以獲得這么高的收益，銀行還有什么動(dòng)力以同樣利率向風(fēng)險(xiǎn)不確定的企業(yè)發(fā)放貸款呢？”深圳某股份制銀行同業(yè)業(yè)務(wù)部人士稱。據(jù)記者了解，9家貸款基礎(chǔ)利率報(bào)價(jià)行11月26日公布的1年期貸款基準(zhǔn)利率為5.73％。

　　對于一些能從銀行獲得低利率貸款的個(gè)人和企業(yè)而言，從銀行申請低利率貸款再投向非標(biāo)資產(chǎn)，套利空間亦在擴(kuò)大。

　　“某種程度上說，這種同業(yè)拆借利率和表內(nèi)貸款利率的倒掛，是由于同業(yè)市場利率已經(jīng)完全市朝，而表內(nèi)存貸款利率尚未完全市朝造成的。”上述深圳股份制銀行同業(yè)業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人稱。

　　昨日，雖然央行公開市場操作繼續(xù)進(jìn)行規(guī)模達(dá)320億元的逆回購操作，但上海銀行間同業(yè)拆放利率1個(gè)月期利率仍達(dá)6.582％。