東方IC 圖
　　“即使市場(chǎng)人心惶惶，業(yè)務(wù)還是要做。”楊佩是國(guó)內(nèi)一家中型券商固定收益部的銷售交易員，債市因中信證券  固定收益部執(zhí)行經(jīng)理?xiàng)钶x和萬(wàn)家基金固定收益部“靈魂人物”鄒昱相繼被調(diào)查而風(fēng)聲鶴唳，但實(shí)質(zhì)性影響不大，楊佩依然很忙，兩個(gè)電話的鈴聲此起彼伏。
　　本周，楊輝和鄒昱因“代持養(yǎng)券”涉嫌利益輸送被調(diào)查的消息相繼傳出。“‘代持養(yǎng)券’這樣的做法在債券市場(chǎng)非常普遍，絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)都在做。不過(guò)，考慮到這個(gè)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，我們公司并沒(méi)有參與?！睏钆鍖?duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，“除了高杠桿的風(fēng)險(xiǎn)之外，還有操作風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。”
　　風(fēng)險(xiǎn)與誘惑相伴。自去年以來(lái)，債市高歌猛進(jìn)。政府大力推進(jìn)債市發(fā)展，加之IPO市場(chǎng)停滯，券商紛紛進(jìn)軍債券市場(chǎng)，投行部、自營(yíng)部、研究部對(duì)債券業(yè)務(wù)的傾斜非常明顯，業(yè)務(wù)量和收益的膨脹，令各機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制滯后的問(wèn)題暴露出來(lái)。
　　債券融資規(guī)模年增萬(wàn)億
　　截至2012年末，年內(nèi)債券市場(chǎng)新債發(fā)行總額累計(jì)已達(dá)80688.68億元
　　時(shí)間倒退到2012年初，“當(dāng)時(shí)債券銷售很難做，到處托朋友、找關(guān)系，但愿意買的人很少?！睏钆逭f(shuō)，那時(shí)很難想象如今一券難求。
　　近三年，債市發(fā)生翻天覆地的變化，特別是債券融資規(guī)模每年均以萬(wàn)億元的量級(jí)增長(zhǎng)。Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，截至2012年末，年內(nèi)債券市場(chǎng)新債(不含央行票據(jù))發(fā)行總額累計(jì)已達(dá)80688.68億元；滬深兩市公司債的融資金額達(dá)到2488億元，較2011年同期大增逾九成；企業(yè)債發(fā)行規(guī)模達(dá)7858億元，同比增幅達(dá)125%，這也是近5年來(lái)公司債融資額首次超過(guò)IPO融資額。
　　與此同時(shí)，在基本面、政策面的支撐下中國(guó)債券市場(chǎng)走出了一波牛市，其中，企業(yè)債表現(xiàn)最為突出，中債企業(yè)債財(cái)富指數(shù)上漲了7.11%。受QFII獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)影響，流入債市的資金暴增。申銀萬(wàn)國(guó)的研究數(shù)據(jù)顯示，僅3月21日至3月27日，流入中國(guó)債市的資金達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3.7億美元。
　　市場(chǎng)繁榮，券商受益多，特別是2012年，券商在債券市場(chǎng)的發(fā)展取得質(zhì)的突破。
　　數(shù)據(jù)顯示，2011年，中國(guó)債務(wù)市場(chǎng)融資規(guī)模為16336.88億元，其中短期融資券發(fā)行5290.5億元，中期票據(jù)發(fā)行7269.7億元，企業(yè)債券發(fā)行2485.48億元，公司債券發(fā)行1291.2億元。真正占據(jù)半壁江山的中期票據(jù)和短期融資券市場(chǎng)，券商很難插上一腳。
　　不過(guò)，2012年11月28日以后，情況發(fā)生了很大轉(zhuǎn)變。當(dāng)日，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)公告，國(guó)泰君安、招商證券  、光大證券  、中信建投、廣發(fā)證券  、東方證券、海通證券  、華泰證券  、銀河證券、國(guó)信證券等10家券商“入圍”，將有資格參與短融、中票等非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的主承銷業(yè)務(wù)。
　　研究機(jī)構(gòu)測(cè)算，假設(shè)券商可從銀行分10%的短融和中票承銷份額，考慮到債券市場(chǎng)的快速擴(kuò)容，券商債券承銷業(yè)務(wù)可以達(dá)到大約40%的增長(zhǎng)。對(duì)于部分業(yè)務(wù)基礎(chǔ)較強(qiáng)，同時(shí)承銷業(yè)務(wù)占比較高的券商而言，債券承銷業(yè)務(wù)對(duì)收入增長(zhǎng)的推動(dòng)會(huì)更加明顯。
　　券商承銷獲利上百億元
　　2012年以來(lái)券商承銷債券金額為13502.03億元，承銷債券金額同比增1.73倍
　　債市的走強(qiáng)令機(jī)構(gòu)趨之若鶩，尤其是券商。自2012年7月，IPO陷入停滯狀態(tài)，不少券商調(diào)轉(zhuǎn)槍頭試圖在債券承銷業(yè)務(wù)方面尋求突破。事實(shí)上，2011年初就有不少大型券商，尤其是在中小板和創(chuàng)業(yè)板IPO項(xiàng)目上失意的券商，開(kāi)始向債市承銷業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移，中信證券是具有代表性的券商之一。
　　統(tǒng)計(jì)顯示，2012年以來(lái)券商承銷債券金額為13502.03億元，承銷債券金額同比增1.73倍，按1%的承銷費(fèi)率計(jì)算，券商共獲利約135億元。中信證券合計(jì)完成企業(yè)債、公司債、金融債、中票、短融、資產(chǎn)證券化主承項(xiàng)目137單，承銷金額2154億元，在所有債券承銷機(jī)構(gòu)中位列第一，市場(chǎng)份額占比為13.5%。
　　中信證券年報(bào)顯示，去年第四季度實(shí)現(xiàn)自營(yíng)收入15.28億元，環(huán)比大幅增長(zhǎng)259%，期末自營(yíng)規(guī)模680億元，較第三季度末明顯增長(zhǎng)。國(guó)金證券  行業(yè)分析師陳建剛預(yù)計(jì)，公司在債券和權(quán)益投資方面均有主動(dòng)加倉(cāng)，權(quán)益投資占自營(yíng)規(guī)模比重約在39%。
　　除了中信證券之外，部分券商在債市承銷方面的表現(xiàn)同樣可圈可點(diǎn)。宏源證券  便是個(gè)中翹楚。公司年報(bào)顯示，承銷保薦業(yè)務(wù)成為業(yè)績(jī)亮點(diǎn)，2012年完成債券發(fā)行1537家，承銷金額2833.4億元，超過(guò)歷年累計(jì)的承銷家數(shù)和承銷金額，較2011年增長(zhǎng)了144.7%，債券承銷收入5.88億元，其中，債券主承銷金額447億元，市場(chǎng)份額1.07%。長(zhǎng)江證券  非銀行業(yè)研究員劉俊預(yù)計(jì)，2013年在債券市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的背景下，債券類業(yè)務(wù)將為宏源證券貢獻(xiàn)不菲的業(yè)績(jī)。
　　“代持養(yǎng)券”是行業(yè)潛規(guī)則
　　此次中信證券和萬(wàn)家基金事件是一場(chǎng)由中央高層發(fā)起的、針對(duì)中國(guó)銀行  間債券市場(chǎng)特定賬戶的核查
　　證券公司賺得盆滿缽滿，員工也收到了不少實(shí)惠。去年年末，業(yè)內(nèi)有消息稱，宏源證券拿出1億元作為獎(jiǎng)金獎(jiǎng)給固定收益部門。
　　“有的拿著1億元獎(jiǎng)金，有的獎(jiǎng)勵(lì)出國(guó)旅游，只有我們苦命地等著IPO抽查。”上海一家券商投行部保代曾對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者抱怨，“做完這一單，也想著轉(zhuǎn)去做債券算了。”
　　不過(guò)，并不是所有券商固收部門都能夠得到如此多的獎(jiǎng)勵(lì)?！叭ツ甑谌径任覀兲崆鞍l(fā)放了一部分獎(jiǎng)金，雖然不多，但比上不足比下有余，至少能夠平衡大家的心態(tài)?！睏钆甯嬖V記者。
　　確實(shí)，面對(duì)那些手中操縱著豐富產(chǎn)品、運(yùn)作著巨量流動(dòng)資金的金融從業(yè)人員，激勵(lì)是必須的，只是有時(shí)激勵(lì)無(wú)法遏制貪欲。楊佩告訴記者，“代持養(yǎng)券”行為在業(yè)內(nèi)非常普遍，“這是一種游離在監(jiān)管條例邊緣的行為，對(duì)錯(cuò)都在一念之間，中信證券和萬(wàn)家基金的人在業(yè)務(wù)操作中可能涉及了私利。”
　　所謂的代持養(yǎng)券是指在銀行間市場(chǎng)通過(guò)不轉(zhuǎn)移實(shí)質(zhì)所有權(quán)的交易，而請(qǐng)他人代其持有債券的業(yè)務(wù)。具體操作是，債券持有方通過(guò)銀行間交易與代持方達(dá)成口頭協(xié)議，約定將標(biāo)的債券以一定的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給代持方，經(jīng)過(guò)一定期間再以事先約定的價(jià)格由債券持有方贖回；債券持有方通過(guò)支付代持方代持期間的資金使用費(fèi)，保留了債券實(shí)質(zhì)所有權(quán)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬；代持方獲得了代持期間讓渡資金使用權(quán)費(fèi)用。
　　據(jù)了解，在“代持養(yǎng)券”模式下，券商可能作為代持方，代持會(huì)產(chǎn)生一定的收入，為了拿到代持資格，部分券商也可能采取一些操作手段?！按逐B(yǎng)券”可以看作是一種市場(chǎng)營(yíng)銷成本。
　　有消息稱，此次中信證券和萬(wàn)家基金事件是一場(chǎng)由中央高層發(fā)起的、針對(duì)中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)特定賬戶的核查，在這個(gè)市場(chǎng)的極度繁榮之下，被波及的金融機(jī)構(gòu)還將陸續(xù)浮出水面。