孫紅娟
　　金融危機(jī)以來(lái)，時(shí)不時(shí)有國(guó)家被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)國(guó)家信用評(píng)級(jí)，但一向處在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前沿的中國(guó)昨日也被惠譽(yù)下調(diào)了部分主權(quán)信用評(píng)級(jí)，惠譽(yù)下調(diào)的主要原因在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型可能面臨的波動(dòng)以及不斷積聚的地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
　　根據(jù)惠譽(yù)(香港)于4月9日發(fā)布新的主權(quán)評(píng)級(jí)報(bào)告，確認(rèn)中國(guó)長(zhǎng)期外幣信用評(píng)級(jí)(FC IDR)為“A+”，同時(shí)將長(zhǎng)期本幣信用評(píng)級(jí)(LC IDR)從AA-下調(diào)至A+,展望為穩(wěn)定；另外，惠譽(yù)確認(rèn)中國(guó)短期外幣信用評(píng)級(jí)(STFC IDR)為F1。
　　長(zhǎng)期外幣信用評(píng)級(jí)維持A+
　　惠譽(yù)在昨日的評(píng)級(jí)報(bào)告中維持中國(guó)長(zhǎng)期外幣信用評(píng)級(jí)為A+，主要原因在于中國(guó)的國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表仍然非常穩(wěn)健，惠譽(yù)認(rèn)為“中國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)以外幣計(jì)價(jià)的負(fù)債，中國(guó)在2014年以前不存在外幣償債壓力”。
　　惠譽(yù)稱，根據(jù)國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2012年底中國(guó)的外匯儲(chǔ)備為3.38萬(wàn)億美元，而同期的外幣債務(wù)只有340億美元。
　　政治穩(wěn)定也是惠譽(yù)維持對(duì)中國(guó)A+評(píng)級(jí)的原因之一。惠譽(yù)認(rèn)為，“中國(guó)實(shí)現(xiàn)了新一屆政府的平穩(wěn)交替，盡管世行給中國(guó)在治理水平方面的分?jǐn)?shù)很低，但基本的政治穩(wěn)定仍然是可以保證的?！?br>　　不過(guò)，惠譽(yù)認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中存在著潛在的不確定性，“中國(guó)由投資拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向更多的內(nèi)需拉動(dòng)可能會(huì)導(dǎo)致中國(guó)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)?！被葑u(yù)在其評(píng)級(jí)報(bào)告中表示。
　　惠譽(yù)盡管維持了中國(guó)A+的長(zhǎng)期外幣信用評(píng)級(jí)，但其表示，從人均收入角度評(píng)估，中國(guó)仍然低于其同類評(píng)級(jí)國(guó)家，整體的發(fā)展水平仍然低于A評(píng)級(jí)國(guó)家的中數(shù)水平；另外，惠譽(yù)還在評(píng)估中納入了政府治理水平，惠譽(yù)援引世行的評(píng)估框架，認(rèn)為中國(guó)的治理水平仍然大幅低于A級(jí)的平均水平。
　　長(zhǎng)期本幣信用評(píng)級(jí)遭下調(diào)
　　與長(zhǎng)期外幣信用評(píng)級(jí)維持在A+不同，中國(guó)長(zhǎng)期本幣信用評(píng)級(jí)意外遭惠譽(yù)下調(diào)。惠譽(yù)在昨日發(fā)給本報(bào)記者的報(bào)告中，將中國(guó)的長(zhǎng)期本幣信用評(píng)級(jí)由原來(lái)的AA-下調(diào)兩個(gè)級(jí)別至A+，下調(diào)原因主要在于中國(guó)不斷積累的金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　惠譽(yù)在報(bào)告中指出了三大風(fēng)險(xiǎn)：首先是社會(huì)融資規(guī)模的過(guò)快增加，尤其是影子銀行的快速膨脹；其二是快速增加的地方政府債務(wù)，而且地方債務(wù)的不透明度對(duì)中國(guó)金融體系造成潛在風(fēng)險(xiǎn)；其三是中國(guó)財(cái)政收入占GDP比重低于A類評(píng)級(jí)國(guó)家，而且波動(dòng)性較大。
　　據(jù)惠譽(yù)統(tǒng)計(jì)，截止到2012年底，中國(guó)的信貸總量與GDP比值為198%，在2008年底的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)73個(gè)百分點(diǎn)；根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，惠譽(yù)認(rèn)為，從2012年2月份至2013年2月份的12個(gè)月中，只有55%以銀行貸款的形式存在，而這個(gè)數(shù)值在2009年為76%。非銀行貸款系統(tǒng)的社會(huì)融資規(guī)模快速增長(zhǎng)在金融穩(wěn)定角度而言是個(gè)不斷增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　惠譽(yù)表示，從信貸規(guī)模來(lái)講，2009年末到2012年6月底，從實(shí)際規(guī)模而言，中國(guó)是世界上信貸擴(kuò)張第二快的國(guó)家，僅次于卡塔爾；2012年，銀行給私有部門(mén)的信貸量為GDP的135.7%，在所有惠譽(yù)評(píng)級(jí)的新興市場(chǎng)中居于第三位。
　　在地方債務(wù)方面，惠譽(yù)的評(píng)估結(jié)果是，截止到2012年底，地方債務(wù)規(guī)模為12.85萬(wàn)億元，占GDP 25.1%，在2011年底23.4%的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)1.7個(gè)百分點(diǎn)?！爸袊?guó)地方政府因?yàn)殛P(guān)聯(lián)的企業(yè)和其他平臺(tái)債務(wù)問(wèn)題還有大量的或有債務(wù)?！被葑u(yù)指出。
　　惠譽(yù)評(píng)估，2012年底，整個(gè)中國(guó)政府債務(wù)規(guī)模占GDP比重為49.2%，比A級(jí)國(guó)家中數(shù)水平的51.2%偏低。
　　除了規(guī)模，導(dǎo)致惠譽(yù)下調(diào)中國(guó)長(zhǎng)期本幣信用評(píng)級(jí)的原因在于地方政府及其平臺(tái)之間的借貸行為并不透明，“我們認(rèn)為這是中國(guó)與其他A類國(guó)家相比存在巨大差距的地方?！?br>　　另外，值得大家注意的是，一直處于超GDP增速的中國(guó)財(cái)政收入不僅沒(méi)有給中國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)加分，反而成為向下拉分的因素，“2012年中國(guó)的財(cái)政收入占GDP比重23%，低于A類國(guó)家中數(shù)水平的33%，而且比其A類同伴更具波動(dòng)性；另外中國(guó)與其他A類評(píng)級(jí)國(guó)家相比，在管理通脹方面的能力一直比較弱?！被葑u(yù)在其報(bào)告中指出。
　　潛在影響
　　海通證券固定收益類研究員姜超認(rèn)為：“惠譽(yù)下調(diào)中國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)AA-至A+，對(duì)離岸債券不利，對(duì)國(guó)內(nèi)高等級(jí)債券有利?！?br>　　另外有分析人士對(duì)本報(bào)記者表示：“鑒于中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的開(kāi)放程度不高，長(zhǎng)期本幣信用評(píng)級(jí)下調(diào)并不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，因?yàn)橘?gòu)買中國(guó)政府國(guó)債的參與者主要是中國(guó)的商業(yè)銀行，這些機(jī)構(gòu)是不太依賴海外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)來(lái)決定在國(guó)債市場(chǎng)上的頭寸問(wèn)題的，受影響的主要是外資機(jī)構(gòu)，但外資機(jī)構(gòu)購(gòu)買的中國(guó)國(guó)債只有幾千億，相比中國(guó)政府債券8萬(wàn)億人民幣的存量，在中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的參與規(guī)模非常有限?！?br>　　此外，在報(bào)告中，惠譽(yù)還提出了提高或下調(diào)中國(guó)評(píng)級(jí)的情境。
　　惠譽(yù)表示在以下兩種情況下，惠譽(yù)將上調(diào)中國(guó)評(píng)級(jí)。這兩種情況為，有明顯的證據(jù)證明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)向一個(gè)更加可持續(xù)的以消費(fèi)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式；另外，如果中國(guó)能夠提高其官方數(shù)據(jù)的透明度，尤其在地方政府負(fù)債水平方面，中國(guó)的評(píng)級(jí)可能會(huì)有所改善。
　　反之，惠譽(yù)則會(huì)進(jìn)一步下調(diào)中國(guó)信用評(píng)級(jí)，“中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在大幅且持續(xù)放緩導(dǎo)致失業(yè)率提高，而且金融體系也會(huì)隨之出現(xiàn)問(wèn)題，社會(huì)穩(wěn)定也會(huì)受到影響?！?第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) )