公開市場(chǎng)操作因其自身靈活性和市場(chǎng)化的特征，越來越多地肩負(fù)起靈活調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性的職責(zé)和使命。3月28日央行進(jìn)行了300億元28天期正回購(gòu)，中標(biāo)利率持平于2.75%，以此結(jié)束了本周、本月以及整個(gè)一季度的公開市場(chǎng)操作。
　　回顧今年一季度，公開市場(chǎng)每月均實(shí)現(xiàn)凈回籠，但凈回籠量逐月遞減，前3個(gè)月分別為3000億元、2530億元和1530億元。整個(gè)一季度，公開市場(chǎng)凈回籠規(guī)?？傆?jì)達(dá)到7060億元，扭轉(zhuǎn)了此前連續(xù)3個(gè)季度凈投放的格局，也標(biāo)志著央行公開市場(chǎng)操作方式的轉(zhuǎn)向。其中1月份凈回籠量為本季度最高，這也正值外部流動(dòng)性充裕、1月份全口徑的新增外匯占款量創(chuàng)下歷史新高之際。
　　央行此舉是否意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向“趨緊”？市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)仍處于溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，復(fù)蘇動(dòng)力尚不強(qiáng)勁，且短期看通脹壓力不大，因此目前央行的公開市場(chǎng)操作多為對(duì)于當(dāng)前過多流動(dòng)性的對(duì)沖操作，整體貨幣政策短期內(nèi)仍將以中性為主。預(yù)計(jì)央行后續(xù)可能根據(jù)資金面的狀況，靈活使用正逆回購(gòu)等操作來干預(yù)貨幣市場(chǎng)。
　　3月份匯豐采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值為51.7，環(huán)比上升1.3個(gè)百分點(diǎn)。與歷史環(huán)比數(shù)據(jù)相比回升較為溫和，表明經(jīng)濟(jì)仍處于溫和復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，多類食品均價(jià)較上期有不同程度下跌。農(nóng)業(yè)部此前數(shù)據(jù)也顯示，3月份農(nóng)產(chǎn)品  批發(fā)價(jià)格指數(shù)持續(xù)下跌。由此可以預(yù)見，3月份食品價(jià)格環(huán)比下跌已是必然，通脹短期無憂。
　　來自交通銀行  金融研究中心的研報(bào)顯示，近期正回購(gòu)重啟的主要原因是節(jié)后資金回流銀行體系導(dǎo)致的流動(dòng)性寬松，并不意味著貨幣政策趨勢(shì)性收緊。2月PMI未見明顯回升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍需鞏固，同時(shí)物價(jià)上行的趨勢(shì)基本確立。盡管今年外匯占款增量較之去年會(huì)有明顯上升但仍有較大不確定性。在此局面下，貨幣政策仍以維穩(wěn)為主，主要通過公開市場(chǎng)操作的靈活調(diào)節(jié)來保持流動(dòng)性的合理適度，預(yù)計(jì)貨幣政策仍維穩(wěn)。
　　從逆回購(gòu)的力度來看，市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，由于經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)復(fù)蘇、通脹壓力階段性緩解、海外熱錢套利不斷涌入，為保持流動(dòng)性的適度寬松，避免過度收縮對(duì)于市場(chǎng)的沖擊，央行回籠現(xiàn)金流速度較慢。
　　從逆回購(gòu)的影響來看，節(jié)后的資金回流以及前兩個(gè)月外匯占款的突增，使得市場(chǎng)整體資金面維持寬松。盡管央行連續(xù)展開正回購(gòu)回籠資金，貨幣市場(chǎng)短期利率整體上仍然保持下行趨勢(shì)。季末考核可能會(huì)給資金面帶來一定壓力，但不會(huì)造成市場(chǎng)大的波動(dòng)。而對(duì)于外匯占款的未來走勢(shì)，中國(guó)銀行  國(guó)際金融研究所副所長(zhǎng)宗良認(rèn)為，隨著我國(guó)國(guó)際收支日趨平衡，整體順差規(guī)?？赡懿粫?huì)激增；而且人民幣匯率雙向波動(dòng)的趨勢(shì)也會(huì)更加明顯，單邊升值預(yù)期逐步減弱，估計(jì)外匯占款月度增長(zhǎng)規(guī)模不會(huì)像1月份這樣超預(yù)期。
　　展望二季度，公開市場(chǎng)上央票和正回購(gòu)到期量較一季度猛增。目前來看，二季度央票到期量為4630億元，而一季度為零；二季度正回購(gòu)到期量為1780億元，一季度僅為450億元，如此算來二季度公開市場(chǎng)到期量總計(jì)為6710億元。此外，與一季度公開市場(chǎng)到期結(jié)構(gòu)大不相同的是：近五成集中在4月份；由于逆回購(gòu)此前的停發(fā)，二季度并未有逆回購(gòu)到期，公開市場(chǎng)貨幣投放主要依靠央票和正回購(gòu)到期，這與一季度投放主要為逆回購(gòu)不同。在此背景下，二季度公開市場(chǎng)微調(diào)的空間將加大。
　　除靈活調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性外，央行頻頻實(shí)施公開市場(chǎng)操作或許還另有深意。興業(yè)銀行  首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委日前表示，目前社會(huì)融資渠道日益多元化，信貸在社會(huì)融資總量中的占比不斷下降。到今年初，人民幣信貸僅占社會(huì)融資總量的四至五成。而對(duì)很多“非信貸融資”渠道，人民銀行的控制力大大弱于信貸，這實(shí)際上給最終達(dá)到M2的控制目標(biāo)提出了新挑戰(zhàn)。這也暗示，數(shù)量化的貨幣控制方式，已經(jīng)無法適應(yīng)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)不斷日益多元化的趨勢(shì)，需要央行更多從數(shù)量手段轉(zhuǎn)向數(shù)量和價(jià)格并重。因?yàn)槿绻Ｍ粌H像過去那樣控制資金的供給方，而且還能逐步加強(qiáng)對(duì)資金需求方的調(diào)節(jié)，只有價(jià)格手段才能夠做到。所以，在無法頻繁調(diào)整基準(zhǔn)利率的情況下，央行可能開始更多探索利用公開市場(chǎng)操作，來發(fā)揮調(diào)節(jié)資金供求的職能。