期待已久的IPO

 

　　阿里巴巴和微博是兩家很不一樣的中國(guó)公司，但有一點(diǎn)是相同的，那就是它們很快就要去美國(guó)股票交易所掛牌上市了。

 

　　阿里巴巴是中國(guó)的電子商務(wù)巨頭，外媒稱之為“亞馬遜、eBay和PayPal的綜合體”，而且還獲得了谷歌(微博)的大量投資。阿里巴巴的募資規(guī)模為150億美元，對(duì)應(yīng)的市值達(dá)到1300億美元，預(yù)計(jì)它將成為中國(guó)公司在美國(guó)上市的規(guī)模最大的案例。

 

　　微博是一家典型的高成長(zhǎng)社交媒體公司，也許將它稱為Twitter和Facebook的綜合體更合適一些。預(yù)計(jì)微博會(huì)跟Twitter和Facebook一樣享受較高的市盈率，它過(guò)去12個(gè)月的收入只有1.88億美元，預(yù)計(jì)融資規(guī)模為5億美元，預(yù)計(jì)其市值將近50億美元。

 

　　阿里巴巴和微博的價(jià)值合理嗎？

　　
這個(gè)問(wèn)題也許很難捉摸清楚，但是與阿里巴巴和微博的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，它們所處的市場(chǎng)的價(jià)格都很有競(jìng)爭(zhēng)力。

 

　　阿里巴巴的大多數(shù)收入和利潤(rùn)都來(lái)自于向700萬(wàn)商家出售廣告權(quán)，去年創(chuàng)造了1630億美元的交易額。去年第三季度，阿里巴巴的利潤(rùn)率達(dá)到了44.6%，獲得了7.92億美元的利潤(rùn)，預(yù)計(jì)它2014年的凈利潤(rùn)將超過(guò)35億美元。

 

　　相比之下，eBay去年的凈利潤(rùn)為28.6億美元，目前的市盈率為26倍。如果以26倍市盈率乘以阿里巴巴2014年的預(yù)期每股收益，可以得出阿里巴巴的合理市值為910億美元。雖然這與它IPO發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的市值并不相符，但是它與eBay的成長(zhǎng)性是不同的，eBay的年銷售額增長(zhǎng)率為12%，而阿里巴巴的增長(zhǎng)率為50%。股票的溢價(jià)率或者說(shuō)市盈率主要取決于未來(lái)的成長(zhǎng)性而非目前的成長(zhǎng)性。

 

　　至于微博，它的年收入為1.88億美元，IPO發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的市值是其年收入的26.5倍。相比之下，Twitter目前的市盈率為42.5倍。Twitter 2013年的收入增長(zhǎng)率為110%，這對(duì)于長(zhǎng)期堅(jiān)持價(jià)值投資的投資者來(lái)說(shuō)是很有吸引力的，但是微博去年的收入增長(zhǎng)了近2倍，利潤(rùn)率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了Twitter。

 

　　兩宗能夠產(chǎn)生大量現(xiàn)金的IPO

　
綜合各種因素，阿里巴巴和微博蘊(yùn)含的成長(zhǎng)價(jià)值暗示這這兩只股票很可能會(huì)在上市當(dāng)天大漲。即便上市當(dāng)天只上漲25%，阿里巴巴和微博的市值也會(huì)分別上漲到1500億美元和62.5億美元，這對(duì)雅虎和新浪來(lái)說(shuō)是非常有利的。

 

　　雅虎和新浪將從阿里巴巴和微博的IPO中獲得極大的收益，預(yù)計(jì)這兩家公司都將減持股份以分散投資。實(shí)際上，如果將這兩家公司目前的現(xiàn)金持有量也考慮進(jìn)來(lái)，我們就可以得出如下結(jié)論：現(xiàn)金將占到雅虎市值的67.5%和新浪市值的112%。

 

　　雅虎和新浪：為未來(lái)成長(zhǎng)而進(jìn)行的大舉投資

 

　　對(duì)大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，由于阿里巴巴和微博IPO之后它們的現(xiàn)金持有量肯定會(huì)增加，雅虎和新浪肯定值得買入。但是，也有投資者仍然有些疑問(wèn)。

 

　　雅虎去年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)只有5.9億美元，這意味著它13.66億美元的凈利潤(rùn)有一大半來(lái)自它持有的阿里巴巴股份和日本資產(chǎn)的投資收益。預(yù)計(jì)雅虎2014年的收入增長(zhǎng)率只有1.5%，有人擔(dān)心雅虎持有的阿里巴巴股份的價(jià)值已經(jīng)完全體現(xiàn)出來(lái)了。

 

　　新浪的情況更為艱難，其市值中的現(xiàn)金含量將超過(guò)100%。但是，新浪上個(gè)季度的營(yíng)收達(dá)到了1.97億美元，增長(zhǎng)的5800萬(wàn)美元營(yíng)收中有4300萬(wàn)美元來(lái)自微博業(yè)務(wù)。這意味著，如果沒(méi)有微博，新浪營(yíng)收的年增長(zhǎng)率將不會(huì)超過(guò)10%。

 

　　答案很簡(jiǎn)單

 

　　對(duì)于雅虎和新浪來(lái)說(shuō)，答案很簡(jiǎn)單，就是現(xiàn)金！

 

　　這兩家公司都有足夠的現(xiàn)金去買成長(zhǎng)性，對(duì)于新浪來(lái)說(shuō)，它甚至可以購(gòu)買一家規(guī)模跟它一樣大的公司。對(duì)于雅虎來(lái)說(shuō)，它的凈利潤(rùn)和利潤(rùn)率都將隨著阿里巴巴的上市而下降。用雅虎的市值減去現(xiàn)金可得129億美元，這意味著它的市值將是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的21.8倍。

 

　　雖然這跟市場(chǎng)上的其他股票相比價(jià)值空間并不太大，但是投資者們必須記住一點(diǎn)，現(xiàn)金含量能夠占到公司總市值70%的公司并不多。這意味著雅虎可以象新浪一樣在未來(lái)進(jìn)行更多投資、收購(gòu)初創(chuàng)公司、收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比如AOL、回購(gòu)股票或派發(fā)高額紅利。最終，這些行為都將增加它們的價(jià)值。

 

　　最后的結(jié)論

 

　　毫無(wú)疑問(wèn)，雅虎和新浪肯定能從它們對(duì)阿里巴巴和微博的投資中受益，但是考慮到這兩家公司的股票都很可能會(huì)在上市后大漲和投資上的顧慮，新浪似乎是一個(gè)比雅虎更好的選擇。

 

　　新浪每1美元的市值中的現(xiàn)金含量將超過(guò)1美元，這是前所未有的，這也是成長(zhǎng)迅速但規(guī)模仍然不大的微博業(yè)務(wù)利用現(xiàn)有價(jià)值和需求上市募資的結(jié)果。擁有這么多的現(xiàn)金能夠讓新浪通過(guò)收購(gòu)和投資實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)，為投資者提供了很高的安全性。

 

　　雖然新浪股票去年出人意料地下跌了17%，但是該股肯定會(huì)在微博IPO期間大漲。