? ? ?“我們并購的標的公司，預(yù)計在互聯(lián)網(wǎng)電視領(lǐng)域會有比較好的市場份額，其到2017年保守估計會達到七八百萬用戶量。”日前剛剛完成并購的一家創(chuàng)業(yè)板公司董事長在一次投資者溝通會上提到，公司的這七八百萬用戶，按照行業(yè)內(nèi)用戶值來評估的話，每個用戶預(yù)計在2500元左右，即使打折按照每個用戶1000元來估算，穩(wěn)定盈利后這些用戶所帶來的市值也應(yīng)該在七八十億左右，而這僅僅是被并購公司的預(yù)計市值。對比二級市場發(fā)現(xiàn)，市場對其估值方式明顯較為認可。公司并購后市值從30億元很快上漲至60億元。

 

? ? ?事實上，對于未盈利公司的并購，市場一直較為關(guān)注的是，到底什么估值方式較為符合實際情況并能得到市場各方認可。從近期創(chuàng)業(yè)板的并購情況來看，互聯(lián)網(wǎng)類公司的估值方式一定程度上受到了監(jiān)管機構(gòu)、投資者、上市公司、被并購公司等各方的認可。一些未盈利公司雖然當前處于虧損狀態(tài)，但依然被投資者和上市公司給出了較高的估值。

 

? ? ?以文化產(chǎn)業(yè)上市公司為例，在并購中多采用收益法進行交易標的的評估。2013年，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板公司收購標的資產(chǎn)平均溢價率為113.33%，267.49%和301.49%。創(chuàng)業(yè)板并購標的估值水平最高，遠遠高于主板公司，體現(xiàn)出創(chuàng)業(yè)板在對輕資產(chǎn)標的公司的估值上著眼于未來發(fā)展而支付高溢價特征，更體現(xiàn)出高度市場化的定價特征。

 

? ? ?“我們主要考慮的是行業(yè)特點。從估值方式看，有現(xiàn)金流折現(xiàn)法、有行業(yè)對比法、收益法等方法。但對于一些行業(yè)特征比較明顯的公司，比如互聯(lián)網(wǎng)或者未來的物聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)電視等，其特征決定了其估值方式。”前述董事長表示，其并購的公司行業(yè)特征為互聯(lián)網(wǎng)，初期必須快速搶占份額，中后期市場份額穩(wěn)定后，才開始實現(xiàn)盈利。這決定了其早期必須重點高密度投資，而不是早期就開始實現(xiàn)盈利。而這樣的行業(yè)類公司估值，可能進行用戶估值較為合理。

 

? ? ?業(yè)內(nèi)人士認為，創(chuàng)業(yè)板并購市場對未盈利公司估值方式的認可，事實上為未來的注冊制推行打下良好基礎(chǔ)。注冊制情況下，一些產(chǎn)業(yè)前景良好的公司，其在虧損階段就可以通過資本市場融資，從而達到占領(lǐng)產(chǎn)業(yè)地位的目的。