? ? ?近一個月來，作為北大醫(yī)療旗下唯一上市公司平臺，北大醫(yī)藥動作頻頻，先發(fā)布預案收購一體醫(yī)療，隨手又與北大腫瘤醫(yī)院簽約成立醫(yī)院管理公司，中信證券董事長王東明甚至公開為其站臺，力挺其資本運作的路徑。

? ? ?布局已久的北大醫(yī)藥和北大醫(yī)療，就這樣一夜之間，被推至資本前臺。

? ? ?通過一系列動作，北大醫(yī)藥在一個月左右市值增長近20億元，一舉突破100億元大關。

? ? ?而在北大醫(yī)藥近一年的四次漲停中，三次與其背后的大股東北大醫(yī)療出手相關。北大醫(yī)療以及其在醫(yī)療領域的全產(chǎn)業(yè)鏈故事漸漸變得清晰，不斷為上市公司搭臺唱戲。

? ? ?同華潤、復星等其他醫(yī)療一體化大鱷相比，北大醫(yī)療最大的優(yōu)勢在于，背靠北大醫(yī)學部這棵大樹。據(jù)了解，北大醫(yī)療的股東方——北大醫(yī)學部，目前擁有9家教學醫(yī)院，其中包括北大醫(yī)療自建的北京大學國際醫(yī)院。

? ? ?即便如此，這家低調的醫(yī)療集團仍然有更多的動作與想法不為市場所知?？炊贝筢t(yī)療的棋局，才能看清北大醫(yī)藥的資本邏輯。

? ? ?三大手法整合資源，并購先行

? ? ?對于醫(yī)療行業(yè)來說，擁有醫(yī)療資源的多少是醫(yī)療集團發(fā)展的核心。

? ? ?而對于北大醫(yī)療來說，主要是通過并購、自建、資金托管的三種方式來完成。

? ? ?2013年5月，方正集團與北大醫(yī)學部簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方在學科建設、醫(yī)療管理等方面加強合作。同年8月，更名“北大醫(yī)療產(chǎn)業(yè)集團有限公司(簡稱北大醫(yī)療)”。而對于更名后的北大醫(yī)療來說，醫(yī)院管理，投資及資產(chǎn)管理將成為其未來發(fā)展中的一部分業(yè)務。

? ? ?“北大醫(yī)學部全面扶植的北大醫(yī)療來說，并購是擴張的重要手段，我們會在并購醫(yī)院的道路上持續(xù)發(fā)力。不過，并購并不是我們戰(zhàn)略布局的全部，根據(jù)具體情況我們也會采取自建、資金托管等方式并重。”北大醫(yī)療產(chǎn)業(yè)集團戰(zhàn)略部總監(jiān)李明旭告訴理財周報記者。

? ? ?自建途徑為例，大醫(yī)療通過各種合作模式，迅速網(wǎng)羅高端資源。

? ? ?在北大醫(yī)療的醫(yī)院網(wǎng)絡中，自建的北京大學國際醫(yī)院是核心。北京大學國際醫(yī)院是由北京大學和方正集團合資的三甲綜合非營利性醫(yī)院，是北京大學的第九家附屬醫(yī)院。

? ? ?北京大學國際醫(yī)院核準床位數(shù)1800張，首期開放床位600張。北大醫(yī)療CEO李國軍曾把北大醫(yī)療比喻成一艘航母，國際醫(yī)院是航母主體。

? ? ?一位北大醫(yī)療內(nèi)部人士告訴記者，北京大學國際醫(yī)院計劃在今年12月5日開業(yè)，目前正在做開業(yè)前夕最后的籌備。至此，這家亞洲最大的單體醫(yī)院總投資已達40億。

? ? ?據(jù)了解，此前北京大學醫(yī)學部已下發(fā)內(nèi)部指導意見，要求各附屬醫(yī)院在醫(yī)學部統(tǒng)一指導下，共同參與北京大學國際醫(yī)院建設。目前，北大腫瘤醫(yī)院與北大口腔醫(yī)院等多家北醫(yī)附屬醫(yī)院已經(jīng)和國際醫(yī)院簽約學科共建。

? ? ?“在他們的規(guī)劃中，國際醫(yī)院未來會成為整個醫(yī)療集團的旗艦機構，裝入最好的技術與服務，并成為北大醫(yī)療人才培養(yǎng)基地，對集團其他醫(yī)療機構進行技術與人才的輸出，輻射整個醫(yī)療網(wǎng)絡。”

? ? ?除了國際醫(yī)院以外，北大醫(yī)療其他自建醫(yī)院則進行了精細化的布局。

? ? ?2013年4月，北大醫(yī)療聯(lián)合紅杉資本，共同投資設立北大醫(yī)療康復醫(yī)院，由我國知名神經(jīng)外科及腦血管病專家凌鋒教授主持。醫(yī)院規(guī)劃床位數(shù)300余張，年住院收治量在1500人次以上，預計于2015年正式對外營業(yè)。

? ? ?今年初，北大醫(yī)療與北京大學醫(yī)學部、北京大學第六醫(yī)院共同創(chuàng)辦北京大學心理醫(yī)院。此外，北大醫(yī)療旗下北醫(yī)泰然運營的吳階平泌尿外科中心也在全國建立四個地方中心。

? ? ?除了自建幾所重點醫(yī)療機構外，北大醫(yī)療的并購舉動一直備受對手關注。

? ? ?醫(yī)院向來是北大醫(yī)療并購的重頭戲。具體標的選擇上，北大醫(yī)療采取了公立醫(yī)院和民營醫(yī)院雙管齊下的收購策略。從戰(zhàn)術上，基本上是收購一家整合一家，條件成熟注入上市公司。

? ? ?在收購方式介入方面，2013年8月，經(jīng)過與其他資本巨頭的爭奪，北大醫(yī)療成功收購了三級非營利性醫(yī)院株洲愷德醫(yī)院。在完成收購后的兩個月內(nèi)，北大醫(yī)療迅速地將吳階平泌尿外科中心的株洲中心，裝進愷德醫(yī)院。

? ? ?股權上看，北大醫(yī)療產(chǎn)業(yè)控股持有愷德醫(yī)院80%股份，管理層持有20%股份，北大醫(yī)療占絕對主導權，同時也對管理層進行相應的激勵和安撫。

? ? ?收購完成后，北京大學醫(yī)學部還多次組織專家現(xiàn)場做學科評估，對主要學科派醫(yī)生并對醫(yī)院從人事、醫(yī)生、財務、工程建設、重點學科打造進行指導。今年一季度，愷德醫(yī)院門診量和業(yè)務收入增長30%以上。

? ? ?2014年3月，方正集團旗下北大醫(yī)療和貴陽市政府達成戰(zhàn)略協(xié)議，斥資30億元投資貴陽第二人民醫(yī)院和貴陽第四人民醫(yī)院。

? ? ?一位接近本次交易的行業(yè)人士對理財周報記者透露，此次與貴陽兩家公立醫(yī)院的產(chǎn)權合作將采用收購模式，“區(qū)別于之前北大醫(yī)療的托管等形式，也會區(qū)別于華潤等合作模式，希望能成為公立醫(yī)院改革的新嘗試。”

? ? ?上述行業(yè)人士透露，“北大醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金第一期募資30億，這一次貴州的簽約資金主要來自這里。而募集對象包括上海銀行、中國人保、平安銀行等機構投資者。”

? ? ?但公立醫(yī)院改革的問題從來都是矛盾重重。

? ? ?由于人員編制問題，公立醫(yī)院股份制改革往往很難，在此前的案例中，收購方往往以被迫離場告終。

? ? ?北大醫(yī)療也同樣面臨這些問題。2012年，當時的北大國際醫(yī)院集團曾計劃與曲靖市第二醫(yī)院合作建院并投資，但因為股份制等問題，遭遇了院方工作人員抵制，盡管由當?shù)卣鲗?，最終仍不了了之，該事件也成為公立醫(yī)院改革歷史上體制性瓶頸的標志性事件。

? ? ?北京醫(yī)藥行業(yè)分析師楊月告訴理財周報記者，雖然國家政策鼓勵各路資本進入醫(yī)療行業(yè)，但以公立醫(yī)院為主體的醫(yī)療體系還有一些沒有解決的問題。

? ? ?對于絕大多數(shù)在公立醫(yī)院奮斗了大半輩子的醫(yī)生來說，其看中的正是事業(yè)單位的身份和職稱。一旦完成改制，醫(yī)院必須面臨兩種情況：財政停止撥款，醫(yī)生擔心編制問題。

? ? ?據(jù)了解，目前北大醫(yī)療正在參與貴陽二院和貴陽四院的產(chǎn)權合作。但對于具體合作形式和細節(jié)，記者試圖向北大醫(yī)療方面求證，該公司人員表示，目前該項目仍處于靜默期，不方便透露更多。

? ? ?有了前車之鑒，在目前配套政策沒有完善、主體問題還沒解決的情況下，北大醫(yī)療在投資公立醫(yī)院顯得更加謹慎。

? ? ?“對公立醫(yī)院進行改制之后，我們會在資金、設備、人才和管理等方面加以幫扶，整體提升醫(yī)院綜合實力。”李明旭告訴記者。

? ? ?隨著醫(yī)改的深化，公立醫(yī)院改制進入深水區(qū)，北大醫(yī)療擴張機遇也隨即而來。多地政府人士也認為，“北大醫(yī)療是公立的，我們改制其實是同病相憐。如果他們控股我們，其實是好事。” 目前，遼寧、深圳、福建、浙江等省內(nèi)多家醫(yī)院有意愿與北大醫(yī)療接洽。

? ? ?在業(yè)內(nèi)人士看來，情況的確如此。“它的故事主要是公立醫(yī)院現(xiàn)有醫(yī)療資源的輸出，提升地方收購醫(yī)院的實力，通過擴大規(guī)模設置核心疾病領域占據(jù)龍頭地位。”在北京某大學教授石玉明看來，與對手復星醫(yī)藥并購路徑不同，北大醫(yī)療根植于公立醫(yī)療，而復星醫(yī)藥則根植于社會醫(yī)療。未來在市場中會形成兩個不同的極。

? ? ?縱橫相交的全產(chǎn)業(yè)鏈布局野心

? ? ?圍繞組建完備的醫(yī)療網(wǎng)絡，北大醫(yī)療正講述一個醫(yī)療全產(chǎn)業(yè)鏈的故事。

? ? ?時下的醫(yī)院收購熱，讓有著敏銳嗅覺的資本大佬們近乎瘋狂。

? ? ?在這場醫(yī)改熱潮中，第一梯隊包括北大醫(yī)療、中信醫(yī)療、華潤醫(yī)藥；第二梯隊主要為包括泰康保險、陽光保險等大型保險公司；第三梯隊主要是以九鼎投資、紅杉資本為代表的PE/VC。他們都在通過各種關系在全國各地廣撒網(wǎng)，以自建、并購、資產(chǎn)托管等不同形式布局醫(yī)療市場。

? ? ?其中，資本實力的華潤醫(yī)藥、復星醫(yī)藥等第一梯隊開始試圖講述資本與產(chǎn)業(yè)鏈條的故事。而北大醫(yī)療正是這其中的一分子，相比較PE/VC以及一些淘金醫(yī)療熱的機構來說，它們的棋局更大，謀求的市場也更加長遠。

? ? ?在北大醫(yī)療的戰(zhàn)略版圖中，貫穿研發(fā)、制造、藥品、器械等全方位服務，講的是一個全產(chǎn)業(yè)鏈融通故事。

? ? ?縱向延伸向上游的藥品研發(fā)、制藥、醫(yī)藥流通產(chǎn)業(yè)延伸，實現(xiàn)醫(yī)藥一體化，形成產(chǎn)業(yè)內(nèi)協(xié)同效應；橫向以醫(yī)院為依托，以新建和并購為手段來發(fā)展包括健康管理、老年關懷、醫(yī)療信息系統(tǒng)、醫(yī)療管理咨詢、護理培訓、后勤保障、設備租賃、醫(yī)療保險等業(yè)務板塊。

? ? ?在這個產(chǎn)業(yè)鏈上，盡管核心的醫(yī)療服務業(yè)是非營利的，其他相關產(chǎn)業(yè)卻是營利性的。

? ? ?2003年起，方正集團不斷充實并布局產(chǎn)業(yè)鏈。

? ? ?那一年，深交所掛牌的西南合成上市后，長期處于虧損狀態(tài)。

? ? ?但西南合成作為當時西南地區(qū)最大的原料藥生產(chǎn)公司，擁有14大類29種原料藥及33種制劑產(chǎn)品，算是難得的資源。北大方正逢低入場，用了3億元現(xiàn)金買下了西南合成70%股權，成為其實際控制人。

? ? ?購入西南合成以后，北大方正將北大的醫(yī)院資源利用起來，形成完整的研發(fā)、生產(chǎn)乃至銷售鏈條。這也是方正整合戰(zhàn)略中的一環(huán)。

? ? ?入主后，隨著北大方正的不斷注入現(xiàn)金，引入資源，轉機建制，使西南合成扭轉了頹勢。作為北大方正旗下唯一的醫(yī)藥板塊上市公司平臺，2013年，北大醫(yī)藥營業(yè)收入23億增長18.92%，凈利潤7800萬增長2.43%。

? ? ?在業(yè)內(nèi)來看，這家曾經(jīng)的行業(yè)跟隨者正在蛻變成行業(yè)領跑者，比賽也才剛剛開始。

? ? ?“從北大醫(yī)療打造全產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，就目前北大醫(yī)療的規(guī)模，只是在萬里長征中邁出了一大步，以后還有很長的一段‘收購路’要走。”一位不愿署名的業(yè)內(nèi)人士對記者直言。

? ? ?隨著北大醫(yī)療產(chǎn)業(yè)園成立、北大醫(yī)療產(chǎn)業(yè)控股、北大醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金、方正藥品研究院等相繼成立，北大醫(yī)療一個全產(chǎn)業(yè)鏈融通的故事浮出水面。

? ? ?在未來醫(yī)療領域，腫瘤將是一個大市場，北大醫(yī)藥收購醫(yī)療器械商一體醫(yī)療后，將植入和強化腫瘤業(yè)務。

? ? ?北大醫(yī)藥收購一體醫(yī)療的意義在于，北大醫(yī)學部所有醫(yī)院的腫瘤科和其收購兼并的腫瘤科與它形成協(xié)同效應。

? ? ?這或許是北大醫(yī)療CEO李學軍和他的北大醫(yī)療在下的一盤大棋。

? ? ?北大醫(yī)藥11年市值增長10倍

? ? ?在北大醫(yī)療的這盤大棋中，北大醫(yī)藥這個唯一的上市平臺，至關重要。

? ? ?從上市至今，作為北大醫(yī)療旗下唯一的上市公司平臺，北大醫(yī)藥2003年入主西南合成時，市值10億元，通過2009年、2011年兩次向大股東定增，以及2014年由上市公司直接出資14億元購買一體醫(yī)療，這家靠現(xiàn)代醫(yī)藥平臺，在資本市場上逐漸裂變。

? ? ?11年，北大醫(yī)藥的市值已經(jīng)從2003年的10億裂變成100億。11年，北大醫(yī)藥的市值翻了10倍。

? ? ?曾幾何時，方正系跨行業(yè)并購的大手筆曾受到外界質疑，尤其是收購蘇鋼和入主西南合成。對于一個傳統(tǒng)IT公司來說，很多人都看不懂跨界涉足意義何在。

? ? ?但正是方正集團大難的跨界嘗試，成就了北大醫(yī)藥今天的100億市值。

? ? ?2003年，方正集團以迅雷不及掩耳之勢切入多個非IT行業(yè)，從進軍證券拿下浙江證券、武漢證信，到大手筆進入鋼鐵業(yè)買下蘇鋼90%股權，再到入主西南合成染指制藥領域，其速度之快、行業(yè)跨度之大，令業(yè)界為之震動。

? ? ?2003年9月，北大醫(yī)療以現(xiàn)金入股的方式，花3億元現(xiàn)金收購西南合成70%股份。

? ? ?雖然將西南合成與北大醫(yī)院嫁接頗具誘惑力，但重組合成的過程并不輕松，關鍵難題在于西南合成的控股子公司ST合成。

? ? ?方正入局前，ST合成因為連年虧損、大股東占用上市資金嚴重而被看作一個“爛攤子”。2002年全年虧損1.53億元，大股東及其關聯(lián)公司欠上市公司的款項更高達2.2億元。

? ? ?“在方正之前與西南合成談重組的企業(yè)有38家，方正是第39家。”李明旭說，最后我們實現(xiàn)了ST合成的成功摘帽。

? ? ?據(jù)ST合成2003年年報顯示，公司已經(jīng)扭虧，并實現(xiàn)利潤504.56萬元，隨后順利摘帽。

? ? ?僅一年時間，讓一個長陷虧損泥潭中的公司得以扭虧為盈，在外界看來難以想象。北大醫(yī)療對西南合成(后改名為北大醫(yī)藥)的成功入股，邁出后者百億市值的道路的第一步。

? ? ?北大醫(yī)藥第二次優(yōu)質資產(chǎn)的注入是在2008年8月，北大醫(yī)藥(改名前為西南合成)以定增方式，以2.3億的價格裝入北大國際醫(yī)院持有的重慶大新藥業(yè)90.63%的股權，進一步整合醫(yī)藥資產(chǎn)。

? ? ?2010年10月公司再度啟動定增，收購大股東所持有的北京北醫(yī)醫(yī)藥100%股權，成為西南合成在醫(yī)藥物流及銷售產(chǎn)業(yè)鏈方向上的拓展。北大醫(yī)藥及其子公司葉開泰科技是北大國際醫(yī)院集團重要的醫(yī)藥物流銷售平臺。

? ? ?本次定增完成后，經(jīng)過7年的發(fā)展，北大醫(yī)藥資本市場得到裂變。其市值也由最初的10億元裂變當時的60億元。

? ? ?而直接促成北大醫(yī)藥邁入百億市值大關的是在2014年6月其擬以14.02億購買深圳一體醫(yī)療100%股權。6月18日復牌后，北大醫(yī)藥的股價僅用了10多天的時間就拉升近28%，市值也從80億直接沖破100億。

? ? ?十年十種蛻變。從2003年到2013年，經(jīng)過11年的發(fā)展，北大醫(yī)藥主營收入由9億增至23億，凈利潤由1300萬增至7802萬。