余額寶收益率下降已經(jīng)是不爭(zhēng)事實(shí)，整個(gè)貨幣基金都難逃收益率下降的厄運(yùn)。縱然，貨幣基金經(jīng)理們努力提高了久期。記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)過(guò)去兩個(gè)季度，可比貨幣基金的平均久期由51天連上兩個(gè)臺(tái)階，一季度為80天，二季度98天—這意味著“寶寶類”貨幣基金的總體風(fēng)險(xiǎn)在增加。

　　但在資金面相對(duì)寬松的情況之下，仍舊難以挽留高收益率。因此不應(yīng)該是“余額寶危險(xiǎn)了”，實(shí)際情況是“寶寶們整體都危險(xiǎn)了”。

 

　　高收益率“搶”規(guī)模

 

　　剛剛公布完的基金二季報(bào)顯示，今年二季度天相投顧統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在今年二季度，貨幣型基金規(guī)模從1.46萬(wàn)億份增長(zhǎng)至二季度末的1.58萬(wàn)億元，凈申購(gòu)達(dá)到943.76億份，增長(zhǎng)比例達(dá)到6.46%。

 

　　其中興全添利寶基金成為單季度凈申購(gòu)381.73億份，成為二季度規(guī)模擴(kuò)張最大的基金產(chǎn)品。

 

　　該基金的突飛猛進(jìn)來(lái)源于其對(duì)接“掌柜錢包”，掌柜錢包于3月初剛剛上線，截至6月30日，規(guī)模已達(dá)519億元。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示興全添利寶二季度7日年化收益率均值為5.48%，在這寶寶類基金產(chǎn)品中位居前列。

 

　　余額寶對(duì)接的天弘增利寶在今年二季度規(guī)模增速下降，但仍舊增加了329億份。該基金在二季度的平均7日年化收益率為4.91%，在貨幣基金中位居前20名。此外，鵬華增值寶、嘉實(shí)活期寶等寶寶類貨幣基金產(chǎn)品的7日年化收益平均值都在5%以上，且規(guī)模出現(xiàn)不同程度的增加。

 

　　縱然這些貨幣基金的7日年化收益率如此接近，但是截至二季度末，其投資組合的平均剩余期限相差甚大。平均剩余期限較低的為鵬華增值寶，僅35天；興全添利寶截至二季度末平均剩余期限為103天，略微高于平均值。

 

　　深圳某貨幣基金經(jīng)理向記者表示：“貨幣基金主要配置協(xié)議存款，協(xié)議存款的利率一般稍高于銀行間市場(chǎng)利率，一般而言，每家基金公司因持有的資金量不同而議價(jià)能力不同，但每一家銀行在和基金公司做協(xié)議存款的時(shí)候報(bào)價(jià)不會(huì)相差太多，一般是幾個(gè)BP。在規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定的情況下，可以向長(zhǎng)期合作的銀行索要相對(duì)較高的協(xié)議存款。”

 

　　除了提高協(xié)議存款的議價(jià)能力外，貨幣基金制造短期高收益率的另外一個(gè)辦法是賣券。

 

　　能保持較高收益率的貨幣基金一般是因?yàn)榛鸾?jīng)理投資經(jīng)驗(yàn)較豐富，能夠及時(shí)把握短融交易機(jī)會(huì)；根據(jù)不同的期限安排短融自動(dòng)到期，從而保證持續(xù)穩(wěn)定的收益釋放。

 

　　然而，基金持有的所有短融并非總有交易機(jī)會(huì)的，基金持有的高價(jià)值券賣掉，收益兌現(xiàn)后，高收益率難以為繼。不過(guò)，也不排除一只基金持有的短融較多，且可以陸續(xù)出手賺取差價(jià)，持續(xù)帶來(lái)收益。

 

　　事實(shí)上，在今年二季度 ，不少互聯(lián)網(wǎng)寶寶類基金為了營(yíng)銷而通過(guò)“非常規(guī)”手段釋放業(yè)績(jī)。然而，今年以來(lái)尤其是下半年央行貨幣政策相對(duì)寬松，貨幣基金等現(xiàn)金理財(cái)工具收益率均呈逐步下滑、回歸正常水平態(tài)勢(shì)。

 

　　另一方面隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的降溫，寶寶類產(chǎn)品發(fā)行節(jié)奏明顯下降，基金公司缺乏釋放業(yè)績(jī)的沖動(dòng)。

 

　　市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)余額寶8月收益率跌破4%，天弘增利寶基金經(jīng)理王登峰則表示：“如果貨幣市場(chǎng)走弱，我們收益回歸也是一個(gè)穩(wěn)定的回歸過(guò)程，不會(huì)突然間掉下去。我們也從來(lái)不說(shuō)要把收益率做到多高，收益率不是我們的第一考慮，我們最看重的還是風(fēng)險(xiǎn)控制。”

 

　　對(duì)于余額寶的收益率下降，好買基金研究中心白巖表示：“今年經(jīng)濟(jì)保增長(zhǎng)壓力較大，貨幣政策悄然放寬成為一個(gè)配套的刺激政策。盡管名義上而言貨幣政策并非放松，但通過(guò)一些迂回的路徑，以貨幣政策偏緊之名，行一個(gè)實(shí)際寬松的事實(shí)。監(jiān)管當(dāng)局采取一些手段比如定向降準(zhǔn)等來(lái)創(chuàng)造寬松的環(huán)境，資金環(huán)境較之前出現(xiàn)了寬松。”

 

　　這也就意味著貨幣基金的高收益率難以維持，貨幣基金的收益率從年初最高的7%，回落至5%再至目前的4%左右。“不排除貨幣基金下半年存在繼續(xù)往下的壓力，資金面局勢(shì)短期不會(huì)逆轉(zhuǎn)。”業(yè)內(nèi)人士分析。

 

　　久期相差180天

 

　　通常情況下，收益率下降意味著風(fēng)險(xiǎn)的下降。但對(duì)于寶寶類產(chǎn)品而言則相反。

 

　　天弘增利寶的報(bào)告期末投資組合平均剩余期限，從2013年第三季度的44天增加到2013年第四季度的51天；2014第一季度持續(xù)繼續(xù)上升為57天，最近第二季度報(bào)表顯示其剩余期限為75天。

 

　　記者統(tǒng)計(jì)，有可比數(shù)據(jù)的貨幣基金的平均久期為98天， 天弘增利寶位于平均久期以下。

 

　　天弘增利寶的久期位于業(yè)內(nèi)平均水平以下?；鸾?jīng)理王登峰表示，今年6月份市場(chǎng)資金面盡管很松，但我們預(yù)判下半年央行依舊保持穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策，公開市場(chǎng)操作有利于創(chuàng)造一個(gè)相對(duì)寬松的資金面局面，資金價(jià)格也會(huì)相對(duì)維持在一個(gè)較低的位置，6月份是相對(duì)比較好的建倉(cāng)機(jī)會(huì)，因此適當(dāng)拉長(zhǎng)了久期。

 

　　一般來(lái)說(shuō)，報(bào)告期末投資組合平均剩余期限越長(zhǎng)，收益就越高，但風(fēng)險(xiǎn)也越大，受到利率的影響就越大。

 

　　好買基金研究員白巖解釋：“久期和收益要辯證來(lái)看待，貨幣基金總是要面對(duì)贖回的壓力，現(xiàn)實(shí)不可能有平穩(wěn)運(yùn)行的機(jī)會(huì)。幾乎每只貨幣基金每天都會(huì)有一部分資產(chǎn)到期，必須新配另一部分資產(chǎn)。天弘增利寶去年規(guī)模暴漲，這段時(shí)間，資產(chǎn)剩余期持續(xù)較低。彼時(shí)，天弘增利寶的規(guī)模急劇膨脹，該基金的原本資產(chǎn)到期，基金經(jīng)理只能配一些短期的資產(chǎn)。該基金逐步放慢了規(guī)模增長(zhǎng)的速度，各個(gè)期限資產(chǎn)恢復(fù)了正常、均衡的狀態(tài)。”

 

　　和天弘基金不斷拉長(zhǎng)久期的行為相比，工銀瑞信安心增利市場(chǎng)內(nèi)貨幣A的狀況恰好相反，該基金去年三季度的平均久期為51天，四季度久期為36天，到今年一季度末該基金的平均久期銳減至10天，今年二季度末則只有9天，為所有貨幣基金類產(chǎn)品最低。而同期廣發(fā)貨幣A的平均久期為189天 ，兩者久期相差180天。

 

　　一般而言，貨幣市場(chǎng)基金按照久期共分為三類，分別是180天、120天和其它。“其它”包括90天和75天。貨幣基金的久期是指貨幣基金投資組合的平均剩余期限，久期越長(zhǎng)，流動(dòng)性越差。為了引導(dǎo)貨幣基金發(fā)揮其現(xiàn)金管理工具職能，而不是過(guò)度追求收益率，2012年下半年，監(jiān)管部門將貨幣基金久期從180天降至120天，即貨幣基金投資組合平均剩余期限不得超過(guò)120天，2013年新成立的貨幣基金絕大多數(shù)已將久期設(shè)置為120天。

 

　　有基金研究員告訴記者說(shuō)：“不排除有些貨幣基金是為了留住客戶，在季末時(shí)點(diǎn)去沖一下收益。一般這個(gè)期限，短期資金面比較緊，把大筆資金投入到一些短期回購(gòu)和協(xié)議存款，其目的主要是既可以幫其他同行解決資金需求，可以幫自己沖一下收益，更好地留住客戶。”

 

　　至于工銀瑞信安心出現(xiàn)的這種現(xiàn)象，白巖表示：“通過(guò)看他們之前的季度財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，該基金對(duì)于30天內(nèi)的資產(chǎn)配置比較高。該基金為場(chǎng)內(nèi)基金，既能在二級(jí)市場(chǎng)買賣，也可以一級(jí)市場(chǎng)申贖。所以規(guī)模變化的壓力比一般的貨基大一些，所以配置短期資產(chǎn)的比例相對(duì)多。”

 

　　廣發(fā)貨幣的久期相對(duì)較長(zhǎng)，該基金經(jīng)理溫秀娟在其二季度報(bào)中分析，增配短期融資券來(lái)拉長(zhǎng)久期，獲得良好的資本利得收益。預(yù)計(jì)下半年央行仍然會(huì)維持適度寬松的政策，貨幣市場(chǎng)利率不會(huì)大幅波動(dòng)，將適當(dāng)配置高收益短期融資券，保持合理的久期，提高組合收益率。