銀行:估值觸底、業(yè)績(jī)下行

　　大面積破凈的背后

　　2013年什么股票最便宜？答案很可能是銀行股。

　　撐起上市公司凈利潤(rùn)半壁江山的16家上市銀行，去年的估值卻一直淪為“白菜價(jià)”，去年下半年至今甚至還表現(xiàn)出持續(xù)下跌的態(tài)勢(shì)。至1月15日工商銀行(601398)正式跌破凈資產(chǎn)后，16家上市銀行中共有12家市凈率跌破1。其中，交通銀行(601328)的市價(jià)甚至不足每股凈資產(chǎn)的七成。即使是尚未跌破凈資產(chǎn)的4家銀行，其估值也岌岌可危，市凈率最高的民生銀行(600016)的該項(xiàng)指標(biāo)也未達(dá)到1.1倍。

　　鑒于多數(shù)上市銀行雖然2013年凈利潤(rùn)增速有所放緩，但均未出現(xiàn)虧損預(yù)期，其凈資產(chǎn)還將保持小幅度增長(zhǎng)，也就是說，如果上市銀行未能在一季度展開估值修復(fù)，待2013年年報(bào)披露后，上市銀行的市凈率還可能進(jìn)一步下降。

　　鑒于銀行股的市值巨大，能夠如此摧殘銀行股估值的資金顯然主要不會(huì)來自于普通個(gè)人投資者。資深市場(chǎng)人士表示，影響銀行股估值的資金主要來自四個(gè)方面:第一，由于平臺(tái)貸以及經(jīng)濟(jì)基本面等原因，對(duì)中國(guó)金融業(yè)缺乏信心的部分海外資金，該部分資金可以通過H股市場(chǎng)打壓中資銀行股，并借助A股和H股的聯(lián)動(dòng)性影響A股；第二，上市銀行多數(shù)屬于基金重倉(cāng)股，甚至位居基金十大重倉(cāng)股之席，因此基金的態(tài)度也在很大程度上決定銀行股的估值，目前包括部分基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者借股指期貨市場(chǎng)和融資融券市場(chǎng)做空獲利，打壓藍(lán)籌是最有效的方法；第三，雖然QFII較少直接登上銀行股的前十大股東，但是其殺傷力一樣驚人。因境外指數(shù)機(jī)構(gòu)以滬深市場(chǎng)為取樣范圍所編制的指數(shù)成份股和權(quán)重分布調(diào)整，去年12月20日個(gè)別QFII跟蹤指數(shù)進(jìn)行調(diào)倉(cāng)，導(dǎo)致建設(shè)銀行(601939)、中信銀行(601998)、交通銀行和伊利股份(600887)等相關(guān)股票尾盤異動(dòng)，其中中信銀行和建設(shè)銀行當(dāng)日暴跌超過8%和6%，且在盤中曾瞬間被打至跌停；第四，部分銀行股東套現(xiàn)。去年12月9日，招商銀行(600036)在上證所大宗交易平臺(tái)出現(xiàn)天量交易，以12.07元的價(jià)格成交11.33億股，合計(jì)成交金額高達(dá)136.78億元，買賣雙方都為機(jī)構(gòu)專用席位，此后安邦財(cái)險(xiǎn)承認(rèn)舉牌，但是賣家卻身份成謎。無論賣家是一家公司還是多家機(jī)構(gòu)，逾百億元的套現(xiàn)顯然都是土豪式交易。

　　2013年業(yè)績(jī)或超預(yù)期

　　雖然目前上市銀行去年的全面業(yè)績(jī)尚不得而知，但是浦發(fā)銀行(600000)業(yè)績(jī)快報(bào)中展現(xiàn)出來的利潤(rùn)增長(zhǎng)的超預(yù)期又讓市場(chǎng)充滿了期待。綜合監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于信披的新要求、市場(chǎng)給予銀行股的估值以及各類投資者對(duì)于銀行股的不同態(tài)度來看，上市銀行2013年年報(bào)一定是精彩紛呈、多個(gè)懸念待解，且多數(shù)問題的答案將在3月份集中揭曉。

　　浦發(fā)銀行業(yè)績(jī)快報(bào)稱，2013年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1000.48億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為535.69億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)409.52億元，同比增長(zhǎng)19.79%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益2.195元。截至報(bào)告期末，該公司資產(chǎn)總額達(dá)36801億元，比2012年底增加5344億元，增長(zhǎng)16.99%；負(fù)債總額達(dá)34729億元，比2012年底增加5069億元，增長(zhǎng)17.09%。此外，該行本外幣存款總額達(dá)24206億元，比2012年底增加2862億元，增長(zhǎng)13.41%，本外幣貸款總額達(dá)17666億元，比2012年底增加2220億元，增長(zhǎng)14.37%。申銀萬國(guó)研報(bào)直接以“超預(yù)期”為標(biāo)題對(duì)此進(jìn)行點(diǎn)評(píng)。研報(bào)指出，19.8%的凈利潤(rùn)增幅，超出其此前13.4%的預(yù)期，主要由于四季度息差持續(xù)反彈，同時(shí)中間業(yè)務(wù)收入仍保持高速增長(zhǎng)。具體來看，規(guī)模擴(kuò)張和手續(xù)費(fèi)收入快速增長(zhǎng)是利潤(rùn)增速最顯著貢獻(xiàn)因素，利差和撥備的負(fù)貢獻(xiàn)均有所收窄。據(jù)測(cè)算，2013年浦發(fā)銀行凈息差為2.52%，比2012年下降4個(gè)bp，但是四季度單季凈息差為2.62%，環(huán)比提高10個(gè)bp。

　　有分析指出，去年浦發(fā)銀行凈息差逐季回升，一方面得益于中性偏緊的貨幣環(huán)境下邊際資金成本倒逼貸款定價(jià)提升，另一方面則是受益于非標(biāo)資產(chǎn)擴(kuò)張?zhí)岣吡送瑯I(yè)和債券投資收益。其中，第一方面的原因?qū)τ谏鲜秀y行幾乎都是適用的，而第二方面的原因也可能符合多數(shù)銀行的情況。

　　也就是說，去年四季度，影響上市銀行利潤(rùn)的最核心因素—凈息差有望環(huán)比大幅增長(zhǎng)，從而拉動(dòng)銀行業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)“超預(yù)期”。

　　此外，根據(jù)滬深交易所的安排，上市銀行的2013年年報(bào)將從3月7日開始披露，3月份共將披露12家，四大行也將全部亮相，而華夏銀行(600015)和三家城商行將于4月中下旬披露年報(bào)。值得一提的是，從上市銀行2011年、2012年年報(bào)的實(shí)際披露時(shí)間和2013年年報(bào)的預(yù)披露時(shí)間來看，平安銀行的信披效率最高，連續(xù)三年占據(jù)首家披露年報(bào)銀行的位置。其實(shí)，這也從側(cè)面反映出平安銀行對(duì)業(yè)績(jī)比較有信心。

　　資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)尚難言

　　除了利潤(rùn)增速，上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量下滑一直是市場(chǎng)比較關(guān)注的問題，而且截至目前，這一下滑態(tài)勢(shì)還未顯現(xiàn)出拐點(diǎn)，上市銀行2013年年報(bào)能否給市場(chǎng)驚喜尚難以判斷。

　　浦發(fā)銀行2013年年報(bào)的業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，資產(chǎn)質(zhì)量方面，按五級(jí)分類口徑，該行不良貸款率為0.74%，比2012年底上升了0.16個(gè)百分點(diǎn)。

　　券商研報(bào)分析認(rèn)為，浦發(fā)銀行資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)小幅暴露，不良貸款率環(huán)比上升。2013年年末的不良貸款率比2012年末上升16個(gè)bp，不良貸款余額全年增加41億元。不良貸款率環(huán)比去年三季度上升5個(gè)bp，不良貸款余額單季增加12億元，增速略加快；全年核銷信貸約30億元，不良生成率達(dá)0.43%，較2012年提升14個(gè)bp。

　　從銀行業(yè)整體而言，鑒于經(jīng)濟(jì)尚未全面復(fù)蘇，業(yè)內(nèi)目前較為普遍的觀點(diǎn)是不良資產(chǎn)增長(zhǎng)短期難以見到拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)2014年不良貸款率繼續(xù)小幅攀升。

　　去年三季報(bào)顯示，16家上市銀行中，有14家不良貸款率較2013年年初出現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，不良貸款率超過1%的上市銀行有兩家，分別為農(nóng)業(yè)銀行(601288)和交通銀行。其中農(nóng)業(yè)銀行不良貸款率為1.24%，但相比2012年年末下降了0.09個(gè)百分點(diǎn)。

　　房產(chǎn)聯(lián)姻金融意欲何為？

　　近日，具有廣州國(guó)資背景的越秀集團(tuán)完成收購(gòu)香港創(chuàng)興銀行75%股份，總現(xiàn)金代價(jià)約為116.4億港元(約合90.97億元人民幣)，這也是國(guó)內(nèi)首宗由地方國(guó)資背景房企完成的境外銀行并購(gòu)。

　　在越秀成功收購(gòu)前，剛剛進(jìn)入快消行業(yè)的恒大地產(chǎn)也宣布涉足銀行。據(jù)了解，該公司從去年11月13日至今年1月24日期間，已通過附屬公司在市場(chǎng)上買入約4.03億股華夏銀行，金額為33.03億元。

　　即便是房地產(chǎn)行業(yè)龍頭萬科，也抵不過“銀色的誘惑”。去年10月29日，徽商銀行在香港路演，向機(jī)構(gòu)投資者披露，萬科出資4.19億美元成為徽商銀行的最大單一股東。除此之外，據(jù)機(jī)構(gòu)不完全統(tǒng)計(jì)，包括綠地集團(tuán)、華潤(rùn)置地、新湖中寶(600208)、新華聯(lián)(000620)、合生創(chuàng)展等在內(nèi)的逾30家房企已經(jīng)涉足銀行業(yè)。房企頻頻“涉銀”，是真的缺錢了嗎？在業(yè)內(nèi)人士看來，事實(shí)并非如此。深圳一位房地產(chǎn)基金高層人士表示，房企入股銀行，并非看重關(guān)聯(lián)銀行的融資便利。他坦言，受制于銀監(jiān)會(huì)對(duì)于銀行關(guān)聯(lián)交易的管控，房企入股銀行后可獲得的融資便利很有限。房企更看重銀行為其上下游企業(yè)做供應(yīng)鏈融資的業(yè)務(wù)空間。“說白了，房企是為了少幫產(chǎn)業(yè)鏈墊資，讓銀行代勞，自己從中也可分羹。”他稱。

　　一名熟悉恒大的業(yè)內(nèi)人士表示，恒大入股華夏銀行只是當(dāng)做一種純粹財(cái)務(wù)投資，暫時(shí)未見有融資等其他方面的考慮。恒大地產(chǎn)明確表示，該公司與華夏銀行各自為房地產(chǎn)行業(yè)及銀行業(yè)的知名企業(yè)，該公司與華夏銀行的合作將加強(qiáng)兩個(gè)行業(yè)關(guān)系，增強(qiáng)各合作方的房地產(chǎn)發(fā)展及銀行業(yè)務(wù)。此外，華夏銀行的財(cái)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，收購(gòu)事項(xiàng)對(duì)于恒大地產(chǎn)是一項(xiàng)合理的投資。此前，萬科對(duì)于入股徽商銀行也作出明確表態(tài)。萬科董事會(huì)秘書譚華杰曾對(duì)記者表示，參股銀行實(shí)際是為了更好地滿足公司客戶在金融服務(wù)方面的需求，萬科入股之后將側(cè)重徽商銀行所在的華中地區(qū)，主要為萬科所管理的社區(qū)提供網(wǎng)上銀行和零售銀行等各類服務(wù)。

　　同策咨詢研究中心總監(jiān)張宏偉分析認(rèn)為，目前銀行估值水平為較低階段，現(xiàn)在萬科入股徽商銀行、恒大入股華夏銀行等行為可視為“抄底”投資，未來房企可以據(jù)此獲得溢價(jià)收益。

　　股價(jià)反彈尚需時(shí)日

　　展望2014年，北京高華分析師馬寧認(rèn)為，銀行業(yè)將面臨三大挑戰(zhàn):首先，由于銀行杠桿快速上升，在央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率之前，同業(yè)利率可能在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持于較高水平；其次，銀行存款競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，T＋0貨幣市場(chǎng)基金迅猛增長(zhǎng)、銀行面臨貸存比和存款準(zhǔn)備金率等極為嚴(yán)格的量化監(jiān)管要求，同時(shí)利率市場(chǎng)化進(jìn)程正在推進(jìn)；最后，企業(yè)融資成本上升可能推動(dòng)不良貸款增長(zhǎng)。

　　平安證券分析師勵(lì)雅敏預(yù)計(jì)，上市銀行2013/14年將實(shí)現(xiàn)12%/10%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)2014年4.4倍PE和0.9倍PB，估值處于合理區(qū)間的低端，股價(jià)將隨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)獲得絕對(duì)收益。但由于泛資管化加速負(fù)債端成本上行，同業(yè)監(jiān)管將會(huì)部分影響流動(dòng)性及規(guī)模增速，板塊較大盤難以大幅跑出相對(duì)收益。馬寧也表示，目前銀行股估值已經(jīng)觸底，但仍需等待反彈推動(dòng)因素。“目前，銀行H/A股股價(jià)分別反映6.9%/6.8%的平均不良率，與2012/13年7月份估值觸底時(shí)相近。我們認(rèn)為要實(shí)現(xiàn)銀行股股價(jià)在2014年下半年反彈，需要同時(shí)滿足以下兩個(gè)條件:一、央行在M2/信貸增速放緩之際，通過公開市場(chǎng)操作或下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的方式降低同業(yè)利率；二、出口和財(cái)政支出幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)在下半年實(shí)現(xiàn)軟著陸。”馬寧稱。

　　證券:創(chuàng)新業(yè)務(wù)成首要看點(diǎn)

　　截至春節(jié)前，中信證券(600030)、海通證券(600837)、國(guó)元證券(000728)、國(guó)海證券等11家上市券商已公布2013年業(yè)績(jī)快報(bào)，凈利潤(rùn)總計(jì)169.96億元。凈利潤(rùn)排名前三的依次為中信證券、海通證券、廣發(fā)證券(000776)，利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)52.01億元、40.16億元、28.04億元。除光大證券(601788)之外，其余10家券商凈利潤(rùn)全部實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，增幅最大的是東北證券(000686)，達(dá)到220.42%。

　　不僅是上市券商，整體來看，去年對(duì)于多數(shù)券商來說是個(gè)豐收年。根據(jù)協(xié)會(huì)公布的行業(yè)數(shù)據(jù)，中國(guó)證券行業(yè)全部115家證券公司在2013年全年總共分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)1592.41億元和440.21億元，九成券商實(shí)現(xiàn)盈利。

　　券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是由于去年證券市場(chǎng)證券交易總量增加較多，傭金費(fèi)率保持相對(duì)穩(wěn)定，使得經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)回暖，同時(shí)融資融券、質(zhì)押回購(gòu)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)的井噴也為去年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)頗多。

　　從已披露全年業(yè)績(jī)快報(bào)的上市券商公告來看，去年中信證券、海通證券、廣發(fā)證券、宏源證券(000562)和光大證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入位居前列，分別達(dá)到160.7億元、106.92億元、81.957億元、41.296億元和40.66億元。根據(jù)其公告可以看出同比均有大幅增長(zhǎng)，同比增幅分別為37.44%、16.97%、17.56%、25.3%和11.33%。

　　凈利潤(rùn)排名前五的依次為中信證券、海通證券、廣發(fā)證券、宏源證券和長(zhǎng)江證券(000783)，利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)52.01億元、40.16億元、28.04億元、12.47億元和10.05億元。同比增幅分別為22.75%、33%、27.96%、43.74%和50.73%。

　　光大證券雖然營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)同比下降78.79%，光大證券公告顯示因“8·16事件”，公司處置了部分存量證券類資產(chǎn)，導(dǎo)致投資收益出現(xiàn)較大損失。

　　證券公司未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，115家證券公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1592.41億元和凈利440.21億元，這一數(shù)字比2012年分別增長(zhǎng)了29%和34%。

　　其中，代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入達(dá)到759.21億元、證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入達(dá)到128.62億元、財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入為44.75億元、投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入為25.87億元、受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入為70.30億元、證券投資收益(含公允價(jià)值變動(dòng))為305.52億元、融資融券業(yè)務(wù)利息收入為184.62億元，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)440.21億元，104家公司實(shí)現(xiàn)盈利，占證券公司總數(shù)的90.43%。

　　根據(jù)各主營(yíng)業(yè)務(wù)收入可以看出，融資融券業(yè)務(wù)成為繼傳統(tǒng)業(yè)務(wù)后又一支柱業(yè)務(wù)。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)2013年證券行業(yè)創(chuàng)新持續(xù)發(fā)酵，融資融券、股票質(zhì)押業(yè)務(wù)持續(xù)放量，2013年底融資融券余額3465億元，較年初增長(zhǎng)287%，預(yù)計(jì)對(duì)行業(yè)收入貢獻(xiàn)有望達(dá)8%－12%。

　　而根據(jù)發(fā)布全年業(yè)績(jī)快報(bào)的公告，可以看出多家上市券商均把業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)歸因于創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展，尤其是融資融券與質(zhì)押回購(gòu)成為新盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。如國(guó)元證券公告顯示，2013年度，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)〉迷鲩L(zhǎng)的主要原因在于證券市場(chǎng)證券交易總量增加較多，傭金費(fèi)率保持相對(duì)穩(wěn)定，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入增幅較大。同時(shí)融資融券、約定購(gòu)回式證券、股票質(zhì)押式回購(gòu)等類貸款業(yè)務(wù)發(fā)展較快，公司收取資金利息收入增加較多等。

?　　山西證券(002500)分析師劉小勇認(rèn)為，證券行業(yè)創(chuàng)新的大方向?qū)?huì)在2014年繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)下去，隨著今年創(chuàng)新政策的進(jìn)一步推出與實(shí)施，將促進(jìn)行業(yè)盈利能力的持續(xù)改善。

　　保險(xiǎn):翻身報(bào)喜、困境反轉(zhuǎn)

　　2013年，在投資渠道大幅拓寬，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化的背景下，上市險(xiǎn)企凈利同比大增已無懸念。春節(jié)前，國(guó)壽、太保、新華陸續(xù)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告，凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)分別為120%、80%、50%，對(duì)應(yīng)國(guó)壽、太保和新華的2013年凈利潤(rùn)分別為243億、91億和44億元左右。

　　申銀萬國(guó)則預(yù)計(jì)，中國(guó)平安(601318)2013年凈利增速為40%左右，四家上市保險(xiǎn)公司合計(jì)同比增長(zhǎng)69%。該券商維持前期對(duì)于保險(xiǎn)的整體判斷，即壽險(xiǎn)企穩(wěn)回升、產(chǎn)險(xiǎn)趨勢(shì)向下，政策變革推動(dòng)行業(yè)轉(zhuǎn)型。

　　瑞士再保險(xiǎn)一份《亞洲及中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)2013年回顧及2014年展望》顯示，2014年中國(guó)非壽險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)約13%，中國(guó)壽險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)約11%。保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)則顯示，2013年保險(xiǎn)業(yè)共實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1.72萬億元，同比增長(zhǎng)11.2%，比上年提高3.2個(gè)百分點(diǎn)，扭轉(zhuǎn)了業(yè)務(wù)連續(xù)下滑的勢(shì)頭。行業(yè)數(shù)據(jù)亦從側(cè)面證實(shí)了業(yè)內(nèi)的觀點(diǎn)；保險(xiǎn)業(yè)正迎來拐點(diǎn)，正實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

　　回顧去年業(yè)績(jī)預(yù)告，投資改善顯然是上市險(xiǎn)企高增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿ΑＶ袊?guó)太保(601601)表示，2013年度業(yè)績(jī)預(yù)增的主要原因是公司投資收益同比大幅上升。國(guó)壽公告也顯示，全年度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)120%的主因是投資收益增加以及同比基數(shù)較低。而新華保險(xiǎn)(601336)亦將業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)歸功于投資收益增加和資產(chǎn)減值損失減少。

　　保監(jiān)會(huì)最新披露的數(shù)據(jù)也再次說明了保險(xiǎn)資金的翻身:2013年全行業(yè)實(shí)現(xiàn)投資收益3658.3億元，同比增長(zhǎng)75.5%；實(shí)現(xiàn)投資收益率5.04%，同比提高1.65個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)四年來新高。

　　在業(yè)內(nèi)普遍看來，保險(xiǎn)資金還將繼續(xù)成為利率市場(chǎng)化下的受益者。“目前上市公司債權(quán)投資比重在7%左右，企業(yè)債占比在30%左右，這一比重還將持續(xù)提升；另一方面，2014年整體流動(dòng)性偏緊的格局將會(huì)為新增保險(xiǎn)資金提供較高的收益率。”長(zhǎng)江證券分

　　析師劉俊認(rèn)為，2014年

　　行業(yè)投資收益率有望提升

? ?　　至5.2%－5.5%。

? 　　廣發(fā)證券分析師李聰也認(rèn)為險(xiǎn)企是利率市場(chǎng)化下的受益者。“利率市場(chǎng)化過程中，無風(fēng)險(xiǎn)收益率提升，保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)久期短，平均每年再投資資產(chǎn)占存量資產(chǎn)的26%－32%，投資收益率水平提升。”李聰表示，“然而，險(xiǎn)企保單負(fù)債久期長(zhǎng)達(dá)30年－40年，且每年保費(fèi)收入中成本確定的續(xù)期保費(fèi)各家約占55%－76%，因此成本端的變化較為緩慢，保險(xiǎn)行業(yè)將逐漸進(jìn)入利差擴(kuò)大的階段。”

　　 “保費(fèi)、投資、資本三因素的改善，是促使我們?nèi)ツ昴┛辗嗟闹饕壿嫛Ｎ覀冋J(rèn)為，保險(xiǎn)股在2014年改善是一個(gè)全年的過程，因此給予行業(yè)"強(qiáng)于大市"的評(píng)級(jí)。”平安證券分析師繳文超指出，“標(biāo)的選擇上我們推薦整體運(yùn)營(yíng)較好以及在綜合金融和交叉銷售方面運(yùn)作比較成熟的公司，同時(shí)推薦預(yù)期2014年個(gè)險(xiǎn)新單增速較好的中國(guó)太保以及2014年保費(fèi)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善的中國(guó)人壽(601628)。”