隨著中國社會發(fā)展，高凈值人群迅速成長，中國的資產(chǎn)管理市場蘊含著巨大的商機。面對琳瑯滿目的理財產(chǎn)品，問題也隨之而來。受到諸多政策因素、制度因素的制約，理財產(chǎn)品市場發(fā)展尚不規(guī)范完善。創(chuàng)新理財產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計是亟需解決的問題。

    文/馮程程

    現(xiàn)狀不容樂觀

    銀行“缺錢”嗎？一方面，隨著新增基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程開工建設(shè)，國家對地方政府投融資平臺的監(jiān)管力度的加強，央行連續(xù)多次上調(diào)存款準備金率的后遺癥，另一方面，高通[微博]脹下存款的實際負利率，銀行面臨巨大吸儲壓力。銀行理財產(chǎn)品承擔起緩解商業(yè)銀行資金壓力的任務(wù)。

    在信貸收緊、信托公司“通道類”業(yè)務(wù)受到監(jiān)管的背景下，債券與貨幣市場類產(chǎn)品以“風險較低、收益穩(wěn)定”的特點成為信貸類產(chǎn)品的替代者。普通類銀行理財產(chǎn)品投資方向也開始發(fā)生變化。除了傳統(tǒng)意義上的債券貨幣市場、組合資產(chǎn)管理和外幣債券貨幣市場，票據(jù)資產(chǎn)類產(chǎn)品呈明顯上升趨勢。

    所謂債券類理財產(chǎn)品，是銀行將上游的融資成本，通過中間層層盤剝后，通過理財產(chǎn)品的形式轉(zhuǎn)手“賣”給產(chǎn)品顧客，相當于一個借貸的延伸。目前中資銀行的理財產(chǎn)品普遍采用集體運作模式，資金池對應(yīng)多個標的，并不是?？顚Ｓ谩?/P>

    就銀行理財產(chǎn)品而言，中資銀行與外資銀行的產(chǎn)品線差異甚大，外資銀行偏好發(fā)行高風險高收益的發(fā)行結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品，掛鉤國際金融市場的大宗商品、股票等高風險資產(chǎn)。自2008年金融危機后，外資銀行優(yōu)化其產(chǎn)品設(shè)計結(jié)構(gòu)，多嵌入保本保息條款，盡可能避免產(chǎn)品實現(xiàn)零負收益。

    外資銀行目前推出的理財產(chǎn)品主要分為兩類：一是結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品，也稱掛鉤型理財產(chǎn)品，實質(zhì)上是一種將固定收益證券的特征與衍生交易特征融為一體的新型理財產(chǎn)品。二是代客境外理財產(chǎn)品。產(chǎn)品主要投資于兩類標的資產(chǎn)：一是境外股票和基金；二是境外商業(yè)票據(jù)和債券。

    以結(jié)構(gòu)類理財產(chǎn)品為例，利率掛鉤產(chǎn)品的發(fā)行主要集中在北京銀行(601169)、渤海銀行、農(nóng)業(yè)銀行(601288)、渣打銀行、匯豐銀行和星展銀行。股票類產(chǎn)品投資領(lǐng)域廣泛，掛鉤標的以指數(shù)基金為主，集中于境外指數(shù)基金，掛鉤股票均為境外股票，發(fā)行機構(gòu)主要集中在匯豐銀行、星展銀行、恒生銀行、東亞銀行、花旗銀行、渣打銀行、光大銀行(601818)和法興銀行。

    花旗銀行在華理財產(chǎn)品除了結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品和代客境外理財計劃之結(jié)構(gòu)性票據(jù)、海外債券和海外基金系列外，還推出了匯利賬戶和優(yōu)利賬戶。

    優(yōu)利賬戶是嵌入了外匯期權(quán)的掛鉤匯率產(chǎn)品，匯利賬戶是一種結(jié)構(gòu)性浮動收益保本型投資理財產(chǎn)品(若持有賬戶至期滿)，投資者是以投資本金所產(chǎn)生的利息購買一個歐式的看漲或看跌數(shù)字式期權(quán)，投資收益取決于所掛鉤的外匯匯率或商品價格的表現(xiàn)。

    總體而言，外資銀行結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計能力優(yōu)于中資銀行。中資銀行憑借其自身資源優(yōu)勢，主要發(fā)售固定收益類理財產(chǎn)品，投資方向主要涉及銀行存款、同業(yè)拆借，債券回購，國債、央票及金融債等低風險債券，企業(yè)債及短期融資券，票據(jù)資產(chǎn)，信托貸款及股權(quán)投資項目等。

    但是也有不少業(yè)內(nèi)學者擔心，一些外資銀行在進入中國理財市場的過程中急于跑馬圈地，導致部分理財產(chǎn)品設(shè)計和內(nèi)部風險控制存在缺陷。銀行在發(fā)行理財產(chǎn)品的過程中沒有及時、充分地披露相關(guān)信息，尤其以外資銀行的信息不透明程度最高。

    據(jù)普益財富統(tǒng)計，2010年，在信息披露方面，東亞銀行從2009年度排名第11位下滑至第22位，花旗銀行排名下降17位至第27位，渣打銀行排名也小幅降低4位以致跌出前十強，星展銀行則在發(fā)行、到期和運行信息披露方面均較弱而排名倒數(shù)第一。

    　　未來值得期待

    鑒于我國銀行、證券、保險、信托等各自擁有相對獨立的運營及監(jiān)管體系，商業(yè)銀行、證券公司、保險公司和信托公司只能經(jīng)營各自的業(yè)務(wù)。由于銀行不能涉足保險、證券、基金等領(lǐng)域，直接限制了銀行理財產(chǎn)品的設(shè)計與開發(fā)，從而限制了商業(yè)銀行個人理財產(chǎn)品的發(fā)展空間。三個市場相互割裂，客戶資金只能在各自的體系內(nèi)循環(huán)，無法利用其他兩個市場實現(xiàn)增值。

    在中國社科院金融研究所副所長殷劍峰看來，中資銀行多以固定收益類產(chǎn)品實現(xiàn)商業(yè)銀行的融資功能，股票類產(chǎn)品對他們來說只是"配菜"。即使發(fā)售少量的股票類產(chǎn)品，也都對產(chǎn)品的收益上限和下限進行了限制。如此操作的嚴重后果是：中資銀行大大喪失了其在股票類產(chǎn)品中的定價權(quán)，令人惋惜。

    由于私募基金受制于信托產(chǎn)品參與股指期貨缺乏相關(guān)指引，部分陽光私募產(chǎn)品只能借助于類公募專戶理財?shù)姆绞角€參與股指期貨，進行套保和套利。

    2010 年，以中信證券(600030)、招商證券(600999)等為代表的證券公司開通了股指期貨的交易編碼；隨著第一創(chuàng)業(yè)證券金益求金集合計劃的募集，券商集合理財產(chǎn)品也做好了進軍股指期貨的準備。

    與海外市場股指期貨交易中70%以上是機構(gòu)的套期保值相比，在當前滬深300股指期貨市場中，機構(gòu)尚未成為市場的主導力量。不過，有專家分析，滬深300 指數(shù)期貨已經(jīng)出現(xiàn)成交量與持倉量比值同時持續(xù)下降的現(xiàn)象，投機氛圍漸漸轉(zhuǎn)淡，且期現(xiàn)套利空間逐步縮小，這些已經(jīng)顯示出我國股指期貨開始步入機構(gòu)時代的跡象。

    殷劍鋒認為，隨著股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)的推出，中資銀行依然未能取得股票結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品發(fā)售的主導地位，這背后的成因值得商榷。其中一個無可爭議的原因就是中資銀行安于現(xiàn)狀，創(chuàng)新動力(310328,基金吧)不足。

    “推動人民幣衍生品市場的發(fā)展非常關(guān)鍵，投資于境外的這些產(chǎn)品，中資銀行在可預(yù)見的未來不可能競爭過外資銀行，但是在人民幣產(chǎn)品這一塊，中資銀行超越外資銀行的可能性非常大?！?/P>

    江蘇淮安發(fā)展改革研究會研究院成萬牘認為，股指期貨作為一種風險管理的衍生工具，給保證金杠桿交易、做空機制和T+0交易帶來了投資理念的改變。隨著機構(gòu)的逐漸介入以及投機交易份額的逐漸減少，股指期貨市場將最終走向成熟和理性，股指期貨也將更多地成為機構(gòu)風險管理和產(chǎn)品創(chuàng)新的有效工具。