進(jìn)入一季度尾聲，給人明顯感受的是一級(jí)市場(chǎng)火爆已難維系，二級(jí)市場(chǎng)在盤整中尋求方向，投資者的預(yù)期也在悄然發(fā)生變化，市場(chǎng)彌漫著“山雨欲來(lái)”的氣氛。

    而更值得引起警惕的是，近期信用負(fù)面事件仍在繼續(xù)暴露和發(fā)酵，雖然出現(xiàn)大范圍違約風(fēng)險(xiǎn)的可能性仍然較小，但局部違約事件發(fā)生的概率卻在上升。

    　　勿再迷戀杠桿

    資金面是市場(chǎng)的神經(jīng)，任何風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)掀起波瀾。之前央行持續(xù)逆回購(gòu)、出臺(tái)SLO工具讓市場(chǎng)有種順風(fēng)順?biāo)母杏X(jué)。事實(shí)上，目前資金還算寬松，不至于讓機(jī)構(gòu)四處借錢碰壁，但市場(chǎng)并未維持前期的行情，歸根結(jié)底還是預(yù)期發(fā)生了變化。重啟正回購(gòu)后，央行回籠貨幣頻率增多，貨幣政策前景不再令人樂(lè)觀，而前期流動(dòng)性的支柱外匯占款呈現(xiàn)過(guò)山車的走勢(shì)，預(yù)期的變化已讓市場(chǎng)變得謹(jǐn)慎。

    伴隨資金預(yù)期的變化，機(jī)構(gòu)配置需求已略顯疲態(tài)。作為債券配置的主力，銀行在存貸比壓力下自有資金配置債券的步伐變得緩慢。年初放貸和年初配債一樣，是銀行為獲取全年收益的策略，當(dāng)放貸擠壓了配債的空間時(shí)，債券的需求自然就會(huì)減弱。而另外一個(gè)配置主力保險(xiǎn)公司在投資范圍擴(kuò)容后對(duì)債券的需求也大幅下降。

    雖然眾多信號(hào)都指出拐點(diǎn)已來(lái)臨，但市場(chǎng)消化這些因素是緩慢的，能夠提前進(jìn)行調(diào)整的機(jī)構(gòu)更是寥寥無(wú)幾，更多的是在大幅調(diào)整后被迫降低杠桿。市場(chǎng)中總有一部分投資者對(duì)杠桿投資難以割舍，總是期望收獲最大的回報(bào)。事實(shí)上，當(dāng)前大部分信用債缺乏足夠的流動(dòng)性，因找不到交易對(duì)手而被動(dòng)持有甚至承受虧損的例子不勝枚舉。聰明的投資者應(yīng)該不再迷戀杠桿，而應(yīng)以穩(wěn)健的姿態(tài)及早做出決策。

    不同于成熟的市場(chǎng)，我們的債市往往呈現(xiàn)單一化的預(yù)期，“跟風(fēng)”效應(yīng)在債市中特別明顯，一虧俱虧，一贏眾贏是市場(chǎng)的常態(tài)，前期流動(dòng)性支持下大家瘋狂加杠桿就可見(jiàn)一斑。

    對(duì)投資者而言，在調(diào)整來(lái)臨時(shí)主動(dòng)降低杠桿保存收益，往往比在拐點(diǎn)出現(xiàn)后被動(dòng)持有承受損失來(lái)得實(shí)惠，這不僅需要勇氣和智慧，更需要強(qiáng)有力的執(zhí)行。市場(chǎng)變幻莫測(cè)，即使有眾多的分析工具和研究邏輯支撐也不可能達(dá)到百分之百準(zhǔn)確，因此能夠跑贏大市的往往是能先于市場(chǎng)進(jìn)行。

    違約風(fēng)險(xiǎn)上升

    更為關(guān)鍵的是，盡管我國(guó)企業(yè)在海外發(fā)行債券出現(xiàn)違約的情況并不罕見(jiàn)，但對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，債券違約仍屬于“新鮮”事物。自1981年我國(guó)第一只國(guó)債發(fā)行以來(lái)，債券市場(chǎng)仍保持“零違約”記錄。

    但這種寂靜現(xiàn)狀或被打破。近期信用負(fù)面事件仍在繼續(xù)暴露和發(fā)酵，雖然出現(xiàn)大范圍違約風(fēng)險(xiǎn)的可能性仍然較小，但局部違約事件發(fā)生的概率卻在上升。

    事實(shí)上，信用違約事件的出現(xiàn)并不可怕，關(guān)鍵在于如何預(yù)警、處理、化解風(fēng)險(xiǎn)。從成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，及時(shí)的信息披露、合理的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)體系、完善的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制、成熟的償債保障機(jī)制是債券市場(chǎng)發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。國(guó)內(nèi)信用債券市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)亟待完備，尤其是法律法規(guī)需要進(jìn)一步完善。

    《金融理財(cái)》認(rèn)為，債券違約與宏、微觀經(jīng)濟(jì)狀況密切相關(guān)。當(dāng)前雖然宏觀數(shù)據(jù)在逐步走穩(wěn)，但并不代表微觀行業(yè)會(huì)同步企穩(wěn)，鋼鐵、水泥、光伏等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)仍在面臨信用資質(zhì)的惡化。隨著我國(guó)債券市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，低資質(zhì)發(fā)行主體比重不斷增加，其所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)也在逐步積聚，“零違約”現(xiàn)狀被打破只是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題。