1、在年金繳費環(huán)節(jié)，對單位根據(jù)國家有關(guān)政策規(guī)定為職工支付的企業(yè)年金或職業(yè)年金繳費，在計入個人賬戶時，個人暫不繳納個人所得稅

　　2、個人根據(jù)國家有關(guān)政策規(guī)定繳付的年金個人繳費部分，在不超過本人繳費工資計稅基數(shù)的4%標準內(nèi)的部分，暫從個人當(dāng)期的應(yīng)納稅所得額中扣除。

　　3、在年金基金投資環(huán)節(jié)，企業(yè)年金或職業(yè)年金基金投資運營收益分配計入個人賬戶時，暫不征收個人所得稅。

　　4、在年金領(lǐng)取環(huán)節(jié)，個人達到國家規(guī)定的退休年齡領(lǐng)取的企業(yè)年金或職業(yè)年金，按照“工資、薪金所得”項目適用的稅率，計征個人所得稅。

　　此次年金個人所得稅政策出臺后，年金參保者均可享受遞延納稅的好處，相當(dāng)一部分參保者還會在一定程度上降低個人所得稅稅負。

　　中國企業(yè)年金個稅遞延出爐

　　中國即將實施的企業(yè)年金個稅遞延政策主要借鑒西方發(fā)達國家，我們通過介紹美國的企業(yè)年金個稅遞延，即401k計劃發(fā)展歷史與現(xiàn)狀的來了解什么是企業(yè)年金個稅遞延以及這項政策的積極意義。

　　 ? ? 美國企業(yè)年金個稅遞延介紹

　　401k計劃起源于美國1978年《國內(nèi)稅收法》新增的第401條K項條款。該計劃規(guī)定，企業(yè)為員工設(shè)立專門的401K賬戶。員工每月從其工資中拿出不超過15%的資金存入養(yǎng)老金賬戶，雇主可以自己選擇是否繳費，通常情況下，雇主投入到雇員401k退休計劃中的資金為雇員年收入的3%，最高不超過6%。目前401k根據(jù)參與者的不同特性，發(fā)展出了適合于不同類型參與者的401k計劃，這也是401k計劃能夠獲得廣泛參與的原因之一。

　　具體來看，401k計劃的抵扣額度是隨著經(jīng)濟發(fā)展水平逐步升高的，通過對比近十年來的養(yǎng)老金計劃規(guī)模，會發(fā)現(xiàn)在擴大抵扣額政策推出的當(dāng)年，養(yǎng)老金的規(guī)模增速會大幅度提升，人們參與該計劃的額度和意愿，相當(dāng)程度上受到稅收優(yōu)惠政策的影響。

　　經(jīng)過多年的發(fā)展，401k計劃已經(jīng)發(fā)展出傳統(tǒng)401k，安全港式401k，簡單401k，以及Roth401k等多種參與形式。Roth401k計劃對于一些收入較低的人比較有吸引力，因為他們當(dāng)期的收入較低從而繳費率也處于較低水平，而退休后社會養(yǎng)老金和雇主養(yǎng)老金，以及個人養(yǎng)老金計劃疊加的退休金可能會高于目前納稅的區(qū)間。

　　中美兩國企業(yè)年金個稅遞延政策對比

　　通過對比中美兩國企業(yè)年金個稅遞延政策，我們發(fā)現(xiàn)，目前中國的模式相對比較簡單，適合剛開始實施稅延政策的國家，而美國的模式完善，各注重社會公平。

　　個稅遞延型養(yǎng)老保險仍有望推出

　　企業(yè)年金和個稅遞延型養(yǎng)老保險分別屬于養(yǎng)老保險的第二支柱和第三支柱，相互并不沖突。

　　從美國的發(fā)展經(jīng)驗看，先是在1978年出現(xiàn)了企業(yè)年金稅收遞延計劃——401K，出于社會公平的角度，在1982年稅法提出IRAs每年繳費限額為2000美元或收入的百分之百的較低者，以及雇員無論是否參加了其他退休計劃，只要有收入來源且年齡低于70.5歲，都可以向IRAs繳納可減稅的繳費額，極大的刺激了最初的設(shè)計構(gòu)想是向那些沒有被雇主養(yǎng)老計劃包括的工作者提供可以抵稅的優(yōu)惠養(yǎng)老計劃——個人儲蓄養(yǎng)老金計劃IRAs，發(fā)展至今，個人儲蓄養(yǎng)老金計劃IRAs規(guī)模已經(jīng)超過401K計劃。參與人員不僅包括未參加第二支柱的工作者，還包括已經(jīng)擁有雇主養(yǎng)老計劃的員工。

　　政府將每年的可抵扣金額提高對于IRAs的發(fā)展至關(guān)重要，比如1998-2001年的IRAs增長緩慢，但是2001年抵扣金額的提高后，IRAs增長明顯上升。雖然IRAs計劃都具有稅收優(yōu)惠的共性，但不同計劃的稅收優(yōu)惠幅度和限制都有所不同。

　　IRAs計劃中RothI RAs的發(fā)展較為迅速，不過目前傳統(tǒng)IRAs計劃(傳統(tǒng)IRAs+Rollover IRAs)依然占據(jù)IRAs計劃的主導(dǎo)地位，其中rollover IRAs計劃占了IRAs計劃的30%左右，如圖所示。

　　2009年，33%的工作者擁有401k賬戶，截至2010年底，美國共有53.6萬個401k計劃，年末總資產(chǎn)已達3.075萬億元，占當(dāng)年GDP份額的20.9%。到2011年底，美國401k賬戶資產(chǎn)已經(jīng)達到3.2萬億美元，占美國退休市場資產(chǎn)的18%，IRAs賬戶為5.1萬億美元，占美國退休市場資產(chǎn)的27%。隨著中國企業(yè)年金個稅遞延政策的出臺，我們有理由相信，同樣從社會公平的角度出發(fā)，中國政府也會考慮那些沒有被企業(yè)年金包括的工作者，提供他們也可以享受抵稅的優(yōu)惠養(yǎng)老計劃，即個稅遞延型養(yǎng)老保險。

　　資本市場有望迎來長期資金

　　2011年頒布了《企業(yè)年金基金監(jiān)督管理辦法》，提高了企業(yè)年金投資股票的比例(從20%提高到30%)，進一步放開企業(yè)年金投資范圍。隨著中國企業(yè)年金個稅遞延政策的出臺，企業(yè)年金體量有望爆發(fā)性增長，有望為資本市場帶來長期資金，并不斷提供增量資金。

　　中國企業(yè)年金發(fā)展情況

　　我國企業(yè)年金制度于2000年開始實行，目前企業(yè)年金稅收優(yōu)惠僅限于單位繳費部分在總工資額的4%以內(nèi)可以稅前列支，個人繳費部分稅收優(yōu)惠(不超過個人計稅工資總額4%)將在2014年開始實施。從2000年開始到2012年，我國企業(yè)年金從規(guī)模和參與人數(shù)都有提高，但參與人數(shù)占就業(yè)人口的比例一直低于5%，覆蓋人口不廣。究其原因，參與的企業(yè)大多是本身就待遇好具有壟斷性質(zhì)的大中型國企，且向壟斷力強待遇好的行業(yè)傾斜，而最需要養(yǎng)老保障的中小企業(yè)，卻并沒有設(shè)立企業(yè)年金，這一方面是由于激勵政策不到位，另一方面也是市場上缺乏適合中小企業(yè)的產(chǎn)品。隨著中國企業(yè)年金個稅遞延政策在2014年1月1日開始實施，企業(yè)年金體量有望爆發(fā)性增長。

　　參照美國401K計劃的投資方向，預(yù)計為資本市場帶來長期資金

　　我們參照美國的401k計劃資產(chǎn)中投資方向，2011年401K賬戶資產(chǎn)中39%直接投資于股票基金，合計共有61%投資于股票證券，投資方式包括為股票基金、共同基金以及自己任職公司的股票，34%投資于固定收益產(chǎn)品。

　　到2011年底，美國有5100萬工作者參加401K計劃，且資產(chǎn)已經(jīng)達到3.2萬億美元，占美國全部退休資產(chǎn)的18%。從美國401K資產(chǎn)的增長來看，相當(dāng)長的一段時間，是持續(xù)增長的，可以不斷為資本市場提供增量的資金。

　　壽險業(yè)分享年金盛宴

　　此次企業(yè)年金個稅遞延政策超市場預(yù)期

　　之前市場預(yù)期的在上海試點的個稅遞延型養(yǎng)老保險政策雖然還沒有推出，但此次推出的企業(yè)年金個稅遞延政策的力度和范圍以及受益程度都遠遠高于前者。

　　從參與地區(qū)來看，之前預(yù)期的個稅遞延型養(yǎng)老保險僅在上海試點，全國無時間表，而此次企業(yè)年金、職工年金個稅遞延政策在全國范圍內(nèi)實施。

　　在假設(shè)參與企業(yè)年金的職工人均工資達到全國非私營單位人均工資的300%的前提下，企業(yè)與個人繳費可抵扣個稅的上限為每月935元，超過之前預(yù)期上海個稅遞延型養(yǎng)老保險每月700元的可抵扣額。

　　由于目前參與企業(yè)年金的職工僅占就業(yè)總?cè)藬?shù)的5%，但從深圳公務(wù)員養(yǎng)老保險改革試點來看，預(yù)計709萬公務(wù)員會通過職業(yè)年金的方式達成養(yǎng)老險并軌，我們預(yù)計經(jīng)過的推廣后，成熟階段參與人數(shù)達到就業(yè)人數(shù)的10%，按2012年底職工就業(yè)人數(shù)計算，達到3702萬人，遠超過對上海試點個稅遞延型養(yǎng)老保險的人數(shù)(約150萬人).

　　壽險業(yè)分享年金盛宴

　　我國法律規(guī)定，企業(yè)年金投資決策中有四個角色，受托人，賬戶管理人，托管人和投資管理人。其中受托人與企業(yè)年金發(fā)起雇主一起，具有選擇投資方式和策略的權(quán)利，且受托人一般為企業(yè)年金理事會或其他法人受托機構(gòu)，從中可以看出員工作為個人，是無權(quán)選擇自己的企業(yè)年金投資方向的。

　　目前共有61家企業(yè)年金管理機構(gòu)通過審批具有管理企業(yè)年金的資格。

　　其中保險公司中有受托人資格的有：國壽養(yǎng)老、平安養(yǎng)老、長江養(yǎng)老、泰康養(yǎng)老、太平養(yǎng)老等5家。

　　有賬戶管理人資格的有：中國人壽、太平洋人壽、新華人壽、泰康人壽、國壽養(yǎng)老、平安養(yǎng)老、泰康養(yǎng)老、長江養(yǎng)老等8家。

　　有投資管理人資格的有：國壽資產(chǎn)、平安養(yǎng)老、華泰資管、太平養(yǎng)老、泰康資管、人保資管、長江養(yǎng)老。

　　四家上市公司都分別直接或間接擁有賬戶管理人資格，除新華外，其他三家直接或間接擁有受托人和投資管理人資格。截止2012年，收費最高的投資管理人資產(chǎn)規(guī)模保險機構(gòu)以46.5%的份額排名第一，基金公司以45%的微弱差距緊隨其后。隨著中國企業(yè)年金個稅遞延政策的推出，預(yù)計企業(yè)年金總量將有快速的增長，壽險業(yè)作為企業(yè)年金管理機構(gòu)之一，也將分享年金盛宴。

　　投資建議

　　綜上所述，我們認為，企業(yè)年金個稅遞延的推出，保險公司作為資產(chǎn)管理者之一也將從中受益，有利于提升保險公司的盈利能力與估值水平。

　　1、對于保險，我們維持前期觀點，依然認為目前股價被低估，但是標的上，我們加入中國人壽，目前推薦標的為：“中國平安、中國太保、中國人壽”。

　　主要原因如下：

　　A、站在目前時刻，我們更加看好一些較低估值的標的，從投資的角度而言，更有投資價值。

　　B、今年以來，其實平安、太保的基本面都是超預(yù)期的，但是整個板塊由于平安的小非減持、萬福生科被處罰、上海家化事宜等非基本面因素的影響，股價一直比較低迷，隨著小非減持的持續(xù)，我們認為抑制股價的因素在逐漸削弱。

　　C、看好平安、太保的估值的回歸，目前距離平安、太保回到正?；墓乐邓剑季哂休^大的空間，特別是中國平安，如果回到2014年1倍P/EV還有16%的空間，保險行業(yè)每年正常維持12%-15%的ROE(太保、新華、人壽)，平安大約在20%左右，基于2013年預(yù)期，目前的P/B普遍才1.7-1.9倍左右。

　　D、在互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展的今天，我們看好中國平安的布局，陸金所、平安科技、平安好車等，從金融到互聯(lián)網(wǎng)(科技)以及互聯(lián)網(wǎng)(科技)轉(zhuǎn)向金融，平安均有布局，正是這些布局，讓我們相信，平安未來的成長依然可期。因此，我們特別重點推薦中國平安。