“不上市，就上吊”，這是國內(nèi)風投界的流行語，而停滯近半年的IPO已堵死了風投的“最佳退出渠道”。在退出需求的驅(qū)使下，PE/VC漸漸將目光轉(zhuǎn)向并購領域。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，國內(nèi)并購市場單季交易總額創(chuàng)下最高記錄316.37億美元。

     風投一季度掀起“并購潮”

     風投機構已被逼到“生死邊緣”。上周，證監(jiān)會IPO財務審核啟動了第二階段的抽查工作，這意味著第二輪“撤單潮”即將到來。在此之前，IPO停審停發(fā)近半年，風投最重要的退出渠道被關閉。第一輪財務審核更引發(fā)雪上加霜的“撤單潮”，在剛剛結束的自查階段，167家企業(yè)提交終止審查申請，其中有67家企業(yè)里面“潛伏”著91家PE/VC機構。

     比IPO停滯更嚴重的是，還有大批的PE甚至無法進入排隊行列?！扒皫啄晡覀円恢痹诿τ跍蕚渖鲜惺乱?，等企業(yè)終于達到標準了，我們卻連遞的機會都沒有了?！焙谓▏且患彝顿Y機構的負責人，今年內(nèi)他手上將有三個基金“到期”，他必須給項目的LP(有限合伙人，即出資人)一個交待，但是這幾年何建國投資的項目根本無法擠上IPO這座獨木橋。

     “國內(nèi)PE的退出周期基本上都是5年，2009年上市前后，國內(nèi)掀起了一波”全民PE“潮?！蓖吨屑瘓F高級分析師馮坡告訴記者，大量的PE基金將從今年開始進入退出期，而這些基金投資的許多項目甚至還沒有機會申報IPO。有顯示，自2000年以來，PE投資的9000多個項目中，仍有超過7500個項目未能實現(xiàn)退出，這些未退出項目的投資總額在6000億元以上。

     在IPO關閘之后，風投機構不得不開始另尋出路，向國外借鑒“并購退出”經(jīng)驗。，美國PE通過IPO退出只占總體退出案例的6%。相反，并購一直是美國PE退出的主流方式，2009年并購案例占比達到63%，盡管2012年時大幅下降，但也達到了48%。

     業(yè)內(nèi)研究中心的新數(shù)據(jù)顯示一波“并購潮”已經(jīng)悄然到來：今年一季度，國內(nèi)披露金額的并購案例總計185起，共涉及交易金額316.37億美元，同比大幅提高88.4%，環(huán)比漲幅更是高達177%，創(chuàng)下歷史新高。在以上案例中，與PE/VC相關的并購交易共38起，共涉及金額54億元左右。

     并購退出回報率僅1.1倍

     雖然目前國內(nèi)并購業(yè)務如火如荼地開展，但對于PE/VC來說，并購退出方式仍不是“主戰(zhàn)場”。

     “從規(guī)模方面來看，今年一季度38起并購案帶來的54億元退出金額，與7500個存量項目的6000億投資相比，可謂是杯水車薪。”馮坡告訴記者，在IPO的“真空期”內(nèi)，并購退出雖然能解決風投機構資金“回籠”的燃眉之急，但其在收益回報率方面并沒有吸引力。

     投中集團數(shù)據(jù)顯示，2012年140起并購退出案例合計交易金額為3.55億美元，平均賬面回報倍數(shù)僅為1.1倍；而在去年前11月，VC/PE機構通過境內(nèi)IPO退出實現(xiàn)平均賬面回報為4.38倍。

     今年一季度這一情況并沒好轉(zhuǎn)。以近期完成的(002190)收購同捷科技為例，風投機構在這次并購案例中獲得的收益甚至都很難“保本”。同捷科技招股說明書顯示，達晨財信、廈門萊恩迪、創(chuàng)東方投資三家創(chuàng)投機構于2009年2月進入同捷科技，原始投資分別為1182.13萬元、1127萬元、490萬元。之后，同捷科技多次沖擊創(chuàng)業(yè)板都未果。今年1月成飛集成宣布收購同捷科技，而三家創(chuàng)投機構都將通過“現(xiàn)金+股權”的方式出讓手中股份。

     成飛集成公告顯示，達晨財信將收到來自成飛集成的現(xiàn)金支付約36.26萬元，同時，還將獲得成飛集成價值12.58元/股的股票約123.75萬股，達晨財信通過出售手中股份給成飛集困將“回籠”接近1600萬元的“現(xiàn)金+股權”。通過同樣的方式，廈門萊恩迪獲約1519萬元“現(xiàn)金+股權”；創(chuàng)東方投資獲約660萬元“現(xiàn)金+股權”。

     由此可見，入駐同捷科技四年，三家創(chuàng)投收益最高的達晨財信也僅獲得35%左右的收益率。“風投管理機構的運營成本高于一般的理財機構。以5年退出回報為期限，風投要盈利至少需要十倍以上的收益。”在國內(nèi)大型風投機構的投資管理人張先生看來，以上三家創(chuàng)投在這起并購案中的收益幾乎等同“割肉”。

     投資建議

     風投不能光想“摘果子”

     “并購肯定是未來退出的大趨勢，只是這條路目前還在摸索之中?！眹鴥?nèi)大型風投機構的投資管理人張先生表示，近來并購的活躍并非是市場化選擇的結果，而是IPO停滯下風投的無奈選擇，因此很難就此認為并購是風投退出的“康莊大道”。

     “通過并購，買方企業(yè)可以實現(xiàn)優(yōu)勢資產(chǎn)的整合，并實現(xiàn)快速擴張；對于賣方而言，這也是企業(yè)成長的方式?！蓖吨屑瘓F高級分析師馮坡表示，買賣雙方企業(yè)的共盈是并購的主要目標，而在這一環(huán)節(jié)中，風投機構要想實現(xiàn)高收益，則需要更多的時間和耐心來培養(yǎng)項目。

     “并購退出也好，IPO退出也好，現(xiàn)在的風投市場都不可能有現(xiàn)成的果子等著你來吃?！瘪T坡表示，從最近幾年的并購案例來看，投資早中期的案例往往更容易取得高收益。

     金科資本董事長包學軍則指出，如何在不控股的情況下打通并購渠道，也是國內(nèi)風投需要解決的問題。“大部分風投扮演的還是小股東的角色，企業(yè)是否需要被并購歸根結底還是要看有無實際的需要，若是企業(yè)實際控制人不愿意交出控股權，并購交易很難推進?！?/p>

     對此，部分風投機構的做法是，在入駐時與企業(yè)簽訂“對賭協(xié)議”，如果在約定的年限內(nèi)，企業(yè)無法實現(xiàn)上市，那么就必須尋找其他方式幫助風投實現(xiàn)退出，否則就將按約定金額進行賠償。