今年7月，中國(guó)全面放開了人民幣貸款利率管制，這是近年來國(guó)內(nèi)利率市朝改革取得的重要進(jìn)展。某種意義上說，放松利率管制，意味著中國(guó)政府可能并不打算通過傳統(tǒng)的貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)，取而代之的是改革與結(jié)構(gòu)調(diào)整。這符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡的現(xiàn)實(shí)，也將使中國(guó)經(jīng)濟(jì)獲得長(zhǎng)期受用的改革紅利。

　　目前，中國(guó)貨幣市場(chǎng)利率、債券市場(chǎng)利率、外幣存貸款利率已先后實(shí)現(xiàn)市朝，只有人民幣存款利率有上限管理。也就是說，在利率市朝方面，今后改革剩下的問題在于如何推進(jìn)存款利率市朝改革。由于放開存款利率管制的影響更為深遠(yuǎn)，所要求的條件相對(duì)更高，是利率市朝改革進(jìn)程中最關(guān)鍵、也是風(fēng)險(xiǎn)最大的內(nèi)容。因此，需要根據(jù)各項(xiàng)基礎(chǔ)條件的成熟程度分步實(shí)施、有序推進(jìn)。特別在其他相關(guān)基礎(chǔ)制度，如存款保險(xiǎn)和金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)法還未建立起來時(shí)，存款利率的市朝需要更加謹(jǐn)慎。
 

　　令人關(guān)注的是，作為存款利率市朝的關(guān)鍵產(chǎn)品，醞釀許久的大額可轉(zhuǎn)讓存單(NCD)可能很快就試點(diǎn)發(fā)行。中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)潘功勝11月22日在中國(guó)金融會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)2013年年會(huì)上表示，近年來我國(guó)利率市朝步伐明顯加快，在前期放開貸款利率管制后，近期將在銀行間市場(chǎng)推出大額可轉(zhuǎn)讓存單業(yè)務(wù)。NCD的試點(diǎn)將按照央行此前所定的“先同業(yè)、后企業(yè)和個(gè)人，先長(zhǎng)期后短期”的思路推進(jìn)試點(diǎn)。這考慮到了近年來同業(yè)融資市場(chǎng)發(fā)展迅速，同業(yè)融資利率已經(jīng)市朝的現(xiàn)實(shí)。央行計(jì)劃在同業(yè)存單取得成功經(jīng)驗(yàn)后，再發(fā)行面向企業(yè)及個(gè)人的大額存單。所謂大額可轉(zhuǎn)讓存單，指的是存款人在商業(yè)銀行的存款證明，一般金額較大，利率參照市場(chǎng)利率浮動(dòng)，存款期限長(zhǎng)于活期。與其他憑證相比，NCD在到期日之前允許轉(zhuǎn)讓。這樣，存款人能夠以實(shí)際上的短期存款取得按長(zhǎng)期存款利率計(jì)算的利息收入。從某種意義上說，NCD的試點(diǎn)是利率市朝中又一重要標(biāo)志，其旨在給金融機(jī)構(gòu)信貸產(chǎn)品定價(jià)提供參考。在近期推出銀行間NCD業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，下一步還將擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)區(qū)間，最終放開存款利率管制。
 

　　不過，正如中國(guó)社科院劉煜輝教授所言，實(shí)現(xiàn)利率市朝遠(yuǎn)非存款利率浮動(dòng)和減小利差等形式問題，而在于支撐利率市朝的經(jīng)濟(jì)條件、市場(chǎng)條件、監(jiān)管條件和體制條件。如果體制不改，在放開競(jìng)爭(zhēng)之后，當(dāng)某家銀行出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)失敗時(shí)，還會(huì)由政府出面兜底。當(dāng)前的困局根植于政府主導(dǎo)的資源分配體制，如果這些條件不改，利率市朝改革等要素改革很難取得實(shí)質(zhì)成效。也就是說，改革的關(guān)鍵是要實(shí)質(zhì)性突破金融壟斷，厘清金融與政府的關(guān)系。
 

　　當(dāng)然，除利率市朝外，人民幣匯率形成機(jī)制改革路線圖也很清晰。在匯率市朝改革方面，周小川近日表示：有序擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定；進(jìn)一步發(fā)揮市熾率的作用，“央行基本退出常態(tài)式外匯市場(chǎng)干預(yù)”，建立以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，有管理的浮動(dòng)匯率制度。
 

　　周小川這一表述引起了市場(chǎng)的好奇和關(guān)注：“基本”退出常態(tài)式外匯市場(chǎng)干預(yù)是什么意思？代表央行今后怎樣的改革方向？雖然周小川的這篇指導(dǎo)性文章沒有提供改革的細(xì)節(jié)及時(shí)間表，但急于進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)的投資者對(duì)他的言論迅速做出了回應(yīng)。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》引述布朗兄弟哈里曼銀行(BROWN BROTHERS HARRIMAN)的策略師的看法稱，“從中國(guó)央行的視角看，目標(biāo)已經(jīng)明確了一段時(shí)間了”，但“尚未明確的是時(shí)間框架和中間步驟。這一切聽上去給人以希望，令人鼓舞，但具體實(shí)施時(shí)間表仍不得而知”。交易員們相信，中國(guó)官方在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)再平衡、從出口驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向消費(fèi)拉動(dòng)的模式之際，愿意容忍人民幣匯率進(jìn)一步走高。野村證券常駐新加坡的全球NDF主管斯圖亞特?奧克利(STUART OAKLEY)表示，“中國(guó)央行不喜歡‘大爆炸’式的政策；他們的每一步都將是高度把握分寸和漸進(jìn)的”。周小川文章所顯示的政策調(diào)整，今后將會(huì)持續(xù)地影響市常實(shí)際上，就在周小川的文章公布后，曾導(dǎo)致美元匯率短暫下跌，因?yàn)橥顿Y者猜測(cè)，如果中國(guó)要降低所積累的巨額外匯儲(chǔ)備，美元這種儲(chǔ)備貨幣可能會(huì)受到影響。分析人士認(rèn)為，隨著央行逐漸減少匯市干預(yù)，市場(chǎng)供求對(duì)匯率形成作用的增強(qiáng)，人民幣對(duì)美元的交投會(huì)更加活躍，人民幣匯率波幅和頻率都會(huì)有相應(yīng)的增加，2005年以來人民幣匯率單邊升值趨勢(shì)有望終結(jié)。
 

　　總之，中國(guó)金融業(yè)市朝改革將會(huì)進(jìn)一步提速，相關(guān)改革的路線圖也日漸清晰。目前來看，存款利率市朝的改革可能將持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，以避免存款利率市朝所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。隨著改革的推進(jìn)，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的框架也將大幅調(diào)整，這將考驗(yàn)決策層把握改革節(jié)奏的能力。